华泰证券-信号与噪声系列之一百零九：继续上行需权重板块突围支撑-190127

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        企稳相对容易,向上突破仍需等待权重板块支撑
        我们在上周周报《信用的传导，外资的进击》中指出，信用传导疏通进行时+外资扩容等信号，有助于短期夯实股票市场底部。本周央行开展2019年一季度定向中期借贷便利(TMLF)  2575  亿、创设CBS，资金面友好进一步提振市场情绪。上证综指2440  点以来，市场热点众多带动指数企稳。我们对短期大势保持中性的原因包括：1.经济、金融、财务数据并未与本轮市场热点形成共振，主题较多但轮动较快；2.热点题材中，个股示范作用较强，扩散动力不足；3.沪深两市量价背离，股票市场赚钱效应减弱。我们认为股指继续上行需有权重板块形成有效支撑。
        近期主题热点分四大方向三种类别
        近期A  股市场热点大致分为四个方向：1.受益于资本市场改革：科创板相关概念创投、券商、银行；2.行业景气度有上行预期：5G、军工、猪禽产业、特高压；3.政策呵护：充电桩和燃料电池（补贴政策）、芯片、生态农业；4.北向资金增持+春节效应的消费板块（食饮、家电等）。按照行情表现分类：1.指数弱龙头强，如5G；2.指数与成分股同步，但走势震荡，如酒类和家电;3.行情昙花一现，如工业互联网、特高压，涨价主题等。我们认为可以关注2  月可能催化主题行情的亚洲钢铁智能绿色生产峰会、国际汽车用品展览会、现代工业智能装备展览会、CME  中国机床展等事件。
        本轮股票市场赚钱效应正在从“小市值低价股”往“权重股”切换
        1月以来市场赚钱效应减弱，周度平均取得正收益个股数从年初的2100  多家下降到1500  多家（截至1  月25  日），剔除2019  年上市的新股，我们研究年初以来取得正收益个股的特征：1.从流通A  股市值（不包含限售股）角度，有赚钱效应的个股市值中枢提升，“小市值”领跑效应减弱；2.从估值角度，表现占优的个股PE(TTM)偏高，最近一周出现一定收敛；3.前两周低价股领涨效应较强，近两周低价股优势减弱。综上所述，我们认为本轮股票市场赚钱效应正在从“小市值低价股”往“权重股”切换，后续市场上扬仍需权重股板块形成有效支撑。
        2018  年基金年报：关注机构加仓但仍处于低配的方向
        2018  年Q2  至Q4，股票和混合型基金重仓持股行业分布的标准差持续走低，处于2003  年以来历史14%分位。机构持股集中度的提升，一定程度说明机构对股票市场的分歧正在收敛，可能出现资金抱团效应，详见《仓位正从资源品转向制造》。板块方面，创业板仓位回升至历史（2010  年以来）中位数以上，中小板仓位回落但仍处于超配状态。行业视角，医药和食品饮料超配比例领先，银行和采掘低配幅度最大。截至2018  年末，机构加仓但仍处于低配的行业有券商、电力、汽车整车、高低压设备等，我们认为这些方向机构关注度增加且从仓位上看仍有加仓空间。
        行业配置关注科技成长+大金融
        行业配置关注政策刺激和逆周期景气板块，关注券商/建筑/军工/通信板块：（1）政策刺激板块，券商受益于资本市场改革、直接融资提升；建筑主要受益于流动性边际宽松、发改委相关项目批复力度加大、信用传导加速落地；（2）逆周期景气板块，军工、通信受益风险偏好提升和行业变革加速。中期配置，建议关注科技成长（通信+军工）+大金融（银行、非银、地产）。主题投资继续关注自主可控（北斗、5G  终端硬件）、区域基建主题（雄安、海南、长三角等）相关主题。
        风险提示：企业盈利增速下降幅度超预期；中美关系压力进一步增大；美股波动导致的全球风险市场联动波动。