东兴证券-三一重工-600031-2018年度业绩预增点评：业绩大增182%~202%，基建需求持续托底-190128

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        投资要点：
        事件：公司发布2018  年年度业绩预增公告，公司2018  年预计实现归属于上市公司股东的净利润59  亿元-63.2  亿元，与上年同期相比增加380775万元-422775  万元，同比增加182%到202%。
        下游需求强度及持续性超出预期。受下游基建需求拉动、国家加强环境治理、设备更新需求增长、人工替代效应等多重因素推动，公司挖掘机械、混凝土机械、起重机械、桩工机械等设备销售持续强劲增长，业绩持续大增。本轮工程机械复苏自2016  年年中开始，复苏持续性超出市场预期。2018  年挖掘机销量超过20  万台，创历史新高，超过2011  年的193891  台。我们关注基建投资的预期修复过程，从下半年以来高层表态发力基建，到近期各项目批复加快，基建投资有望成为明年总需求的有力支撑。
        资产质量持续改善，2019  年业绩弹性可期。公司2018  年挖掘机销量达到4.69  万台，同比增长50.59%，市占率达到23.07%，公司2018  年汽车起重机销量达到3.23  万台，同比增长58.48%，市占率达到22.33%。公司报告期内资产和业绩增长质量持续提升，现金流持续改善。截止2018  年三季度，公司经营活动净现金流达到87.32  亿元，期末现金余额107.21  亿元，销售毛利率31.16%，销售净利率12.33%。随着前期业绩包袱逐步出清，若行业需求可以维持，公司未来业绩弹性可期。
        更新及环保升级需求托底，行业预期不悲观。环保需求也一定程度催生了本轮工程机械的复苏强度。根据环保部要求，2016  年4  月起，所有制造、进口和销售装的非道路移动机械应装用符合国三标准的柴油机。目前挖掘机的市场保有量超过130  万台，以8  年的更新周期计算，我们判断未来挖掘机市场的年化更新需求均值在15  万台左右。根据CCMA  挖掘机分会的数据，目前挖掘机存量市场中，60%为国三阶段排放产品，国二标准和国一标准产品分别占到34%和6%。按照生态环保部的要求，以压燃式发动机（如柴油机）为动力的非道路移动机械，控制目标要求2020  年达到国家第四阶段排放控制水平，2025  年与世界最先进排放控制水平接轨。
        盈利预测与投资评级：我们上调公司2018  年-2020  年业绩预期，预计实现营业收入分别为537.75  亿元、618.50  亿、/73.51  亿元；归母净利润分别为61.59  亿元、72.31  亿元和81.48  亿元；EPS  分别为0.79  元、0.93元和1.04  元，对应PE  分别为11.5X、9.8X  和8.7X。给予公司6  个月目标价12  元，维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：1、基建投资复苏不及预期；2、原材料价格大幅波动；3、下游需求大幅放缓。