中泰证券-科斯伍德-300192-龙门符合预期，法国子公司清算有助业务聚焦-190128

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        投资要点
        事件：公司发布业绩预告，预计2018  年实现归母净利润7471~7644  万元，同增1196%-1226%。
        点评：
        龙门教育业绩符合预期。龙门教育18  年收入及净利润同比增长约25%，基本符合预期，实现净利润约1.3  亿元，Q4  单季实现净利润约4500  万元，与去年同期基本持平，主要是受全国教培行业整顿影响，K12  培训（非全封闭）网点调整导致一次性折旧摊销提高所致。
        清算法国子公司，聚焦教育主业。法国子公司进行清算重整，母公司全额计提减值准备并转回原确认的累计亏损，总计拉低净利润4262  万元。由于法国子公司已经全额计提减值但清算尚未完成，后续清算完成后可回收资产或将在19  年冲回部分减值。法国子公司长期处于微亏状态，关闭清算后，胶印油墨业务轻装上阵，也有利于公司进一步聚焦做大教育板块。
        胶印油墨业务维持稳定。油墨板块收入与毛利率与去年同期相比均有所增长。扣除龙门分红、并购贷款利息、法国公司清算的影响，胶印油墨业务实现净利润约3300~3400  万元。
        剩余股权收购方案有待推出。公司18  年10  月公告拟现金+发股收购龙门教育剩余50.24%股权。截至目前，具体收购方案尚未推出，有待最终落地。收购将进一步绑定龙门管理层的利益，增强核心团队的稳定性，有利于公司的长期稳定发展。
        投资建议：龙门教育业绩符合预期，全封闭业务方面，北京昌平校区将于19年3  月开学；K12  培训网点短期受全国性整顿影响，营利性登记稳步推进。调整盈利预测为2018/19/20  年每股收益0.31/0.37/0.45  元，当前股价对应估值27x/23x/19x，维持买入评级。
        风险提示：剩余股权收购具体方案具有不确定性；龙门教育新校区开设、招生和学费提价不达预期；全国教培行业整顿短期对经营的影响。