兴业证券-石化行业周报：原油价格微跌，委内瑞拉政局变化导致不确定性增加-190128

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        投资要点
        本周涨幅前五的石化产品：丁二烯（华东），10.05%；乙烯（韩国FOB），9.44%；涤纶长丝POY，5.11%；聚酯切片（有光），3.29%；PTA（华东），3.24%。
        本周跌幅前五的石化产品：LNG（华北易高），-9.62%；天然气（Henry  Hub），-8.73%；环氧乙烷（辽阳石化），-6.25%；碳四原料气（齐鲁石化），-4.60%；石脑油（日本CFR），-3.41%。
        本周价差涨幅前五的产品：乙烯-石脑油，25.12%；涤纶长丝POY-原材料，21.71%；PTA-PX，19.10%；烷基化油-碳四，16.67%；顺酐-碳四，11.93%。
        本周价差跌幅前四的产品：乙二醇-乙烯，-86.46%；EO-乙烯，-40.06%；PO-丙烯，-6.61%；丙烯-丙烷，-2.00%。
        俄罗斯减产不及预期，委内瑞拉政局引发关注。据外媒报道，2019  年年初至1  月22  日期间，俄罗斯原油平均产量为1139  万桶/日，相较1  月初至1月10  日1138  万桶的日均产量增加1  万桶/日，减产不及预期。此外，委内瑞拉因总统之争导致政局动荡，引发美国等联合国国家介入，存美国对其制裁可能性，未来一旦对其制裁，委内瑞拉原油产量则存在进一步下滑之可能。至本周五，Brent  原油期货较上周下跌1.7%至61.64  美元/桶，WTI原油期货较上周下跌-0.2%至53.69  美元/桶。
        截至1  月18  日当周美国商业原油库存环比上涨797  万桶至4.45  亿桶，美国战略库存环比持平，汽油库存增加405  万桶，馏分油库存下降61.7  万桶；1  月18  日当周美国原油产量为1190  万桶/日，产量环比持平；美国炼厂当周平均日净加工量为1704.9  万桶，环比下降17.4  万桶/日，炼厂开工率为92.9%，环比下降1.7  个百分点。贝克休斯油服数据显示截至1  月25  日当周，美国活跃石油钻井数为862  台，环比增加10  台。
        供应增加，需求减弱，本周LNG  价格下滑。本周中石油对陕西、内蒙等地区直供工厂气源供应量提升，供应量由前期的20~25%提升至40~60%，致使液厂开工率提高；同时临近春节，终端需求减弱较为明显，液化工厂、LNG  贸易商库存压力加大，导致LNG  价格进一步下滑。我们监测的LNG价格数据显示，截至本周五，华北易高LNG  出厂价为4700  元/吨，较上周五下跌500  元/吨。
        复产、重启不及预期，PTA  价格上行。截至1  月25  日，我们监测的PTA（华东）价格为6530  元/吨，较上周五上涨205  元/吨。需求方面，聚酯聚合装置开工负荷为79.9%，较上周下降2.4  个百分点。供应方面，扬子石化35  万吨装置于10  月检修，计划推迟重启至3  月底；蓬威石化90  万吨装置于1  月初停车检修，计划于本周末前后重启；逸盛大化225  万吨装置于11  月25日起停车技改，原计划于1  月20  日重启，现因未产出合格品，推迟5~7  天重启；福化150  万吨装置因芳烃装置运行不畅而延后重启，计划春节后提负。本周PTA  检修产能约为535  万吨，长期停车产能625  万吨，实际在产产能4103.5  万吨，在产产能开工率约为99.28%。本周PTA  流通环节库存继续回升，截至1  月25  日中纤网数据显示PTA  流通环节库存为90.2  万吨，环比增加2.6  万吨。虽下游聚酯工厂因春节放假开始减负，但受到福海创、逸盛大化等装置复产不及预期的影响，本周PTA  价格上涨205  元/吨，PTA-PX  价差扩大至992.7  元/吨，环比增加159.2  元/吨。
        库存下降，涤丝价格上行。春节临近，涤纶长丝产销清淡，本周江浙地区主流涤丝大厂平均产销约为50~60%，较上周有所下降。但受到涤丝工厂放假降负的影响，本周涤纶长丝企业库存继续下降。中纤网数据显示截至1  月25日涤丝工厂DTY、POY  和FDY  库存分别为14.5、4  和7  天，分别较上周下降1、1  和2  天。库存处于低位，涤丝工厂挺价意愿较强，截至1  月25  日，我们监测的DTY、POY  和FDY  价格分别为10400、8535  和9330  元/吨，价格分别较上周上涨300、415  和330  元/吨。DTY、POY  和FDY-原料价差分别扩大至3060.4、1195.4  和1990.4  元/吨，分别较上周上涨98.2、213.2  和128.2元/吨。
        重点关注公司：油气改革大背景下，原油进口、成品油出口权限逐步放开，民营企业布局上游大炼化，新建项目兼具规模、工艺、配套、效率等优势，整体而言竞争力较强；部分龙头企业产业链一体化程度较高，规模、成本优势明显，伴随新产能、新品种的释放以及上下游产业链的延伸，未来有望持续成长。
        中国石化，美国、OECD  国家商业原油库存下滑，全球原油需求增长较为强劲，2018  年内国际原油价格有望超2017  年，带动公司上游板块减亏，国内炼油格局良好，油价80  美元/桶以下时发改委成品油定价不减扣加工利润，炼油景气有望延续，销售公司拥有加油站3  万余座，具有区域位置优势，竞争力较强，未来境外拆分上市，有望带来价值重估。
        桐昆股份，作为涤纶长丝龙头企业，长丝产能持续扩张，未来市占率有望进一步提升，公司积极向上游延伸产业链，嘉兴石化二期PTA  现已投产，参股浙石化炼化一体化项目，将完成炼油-PX-PTA-聚酯涤纶全产业链布局。
        荣盛石化，公司为PTA、PX  龙头企业，PTA  权益产能约600  万吨、PX  产能160  万吨，现阶段公司积极推进浙江石化2000  万吨/年炼化一期项目，该项目规模、成本、配套优势明显，竞争力较强。
        恒力股份，公司历经重大资产重组，收购控股股东旗下恒力投资和恒力炼化100%股权，恒力投资旗下恒力石化拥有660  万吨PTA  装置，其为全球最大PTA  单体工厂，PTA  历经5  年低迷，伴随需求的增长、产能增速的放缓，未来盈利有望持续改善，此外公司在建2000  万吨炼化一体化项目，预计将于2018  年10  月建成投产，炼化项目具规模、配套等优势，竞争力较强，预计建成投产后将成为公司主要盈利来源。
        恒逸石化，作为PTA  龙头企业，参控股产能1350  万吨，权益产能612  万吨，将充分受益于PTA  行业复苏，公司上下游产业链同时扩张，上游推进文莱PMB800  万吨/年炼化项目，下游拟通过收购扩张涤纶长丝产能，未来将打通炼油-聚酯涤纶、炼油-锦纶双产业链。
        卫星石化，公司为丙烯酸及酯龙头企业，现拥有丙烯酸产能48  万吨、丙烯酸酯产能45  万吨，分别占国内总产能17%和15%，公司子公司平湖石化另规划丙烯酸、丙烯酸酯产能36  万吨，未来产能有望进一步扩张，龙头地位稳固，此外公司向上下游延伸产业链，上游拥有45  万吨PDH  装置，配套30  万吨聚丙烯装置，下游配套SAP、高分子乳液装置，产业链完善，目前公司在建45万吨PDH  二期项目，规划连云港石化250  万吨乙烷裂解制乙烯项目，PDH及乙烯项目建成投产后，将成为公司新的盈利增长点。
        风险提示：宏观经济下行的风险，化工产品需求不及预期的风险，国际油价大幅下跌的风险。