安信证券-非银行业第5期周报：资本市场改革升级，非银行业辞旧迎新-190125

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        【投资故事】
        证监会换帅，资本市场改革升级。1月26日，国务院决定任命易会满同志为中国证监会主席。1月22日证监会副主席方星海在达沃斯论坛上再次提到资本市场四大改革方向：（1）科创板出台越快越好；（2）研究取消新股首日涨跌幅限制；（3）进一步放开股指期货；（4）希望不同领域企业进入中国，增加资本流入。1月23日中央全面深化改革委员会第六次会议审议通过了《在上海证券交易所设立科创板并试点注册制总体实施方案》、《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》。结合近期证监会副主席方星海发言和中央全面深化改革委员会会议决策，我们期待在新一届证监会领导班子的带领之下，资本市场更加推进市场化、国际化、机构化运作，监管更加有效，券商等金融机构经营更加规范，在这样的进程当中非银金融机构的新格局也将逐步形成。
        券商板块中，短期券商股关注点在于政策利好释放（股权质押纾困政策、科创板进程加速）带动市场交易量和投资者信心的回暖，同时券商股估值仍处于历史底部，因此短期看券商股上涨的可持续性着重关注交易量回升幅度；中期来看，券商风险仍在消化阶段，根据证券业协会数据，2018年券商净利润同比下降41%且ROE降至3.6%，信用交易、投行和经纪业务收入分别下降38%、27%和23%，均是拖累业绩的主要原因。长期来看，券商行业处于底部周期，总体趋势仍是向头部券商集中，资本市场的升级开放将重塑券商格局，并重新酝酿新的生机。
        保险板块中，对于2019年开门红，除了国寿主打鑫享人生系列整体销售大幅增长之外，其余三家险企均呈现不同程度的下滑，同时开门红筹备与激烈举措均弱于往年。不过各家险企加大对于保障产品销售力度，新业务价值率有望进一步改善。财险方面，近期以来，监管层对于车险“报行合一”新规加大监管力度，我们认为监管政策发力，费用率的盲目竞争有望得以遏制，利好龙头财险明年利润的改善。
        多元金融板块中，创投股受益于政策利好，经济会议中明确要推动在上交所设立科创板并试点注册制尽快落地，此前减税政策也有望改善创投经营压力。信托通道业务规模持续下降，主动管理转型趋势不变，部分实力较强的信托加快个性化服务以及加速向财富管理转型，例如安信信托在融资端降低对同业资金的依赖，增员布局财富中心；在资产端，布局城市升级项目与养老信托等有发展前景的项目；在自营端，优化治理结构并降低投资风险。
        宏观风险，市场风险，交易量萎缩