华泰证券-新纶科技-002341-铝塑膜大单落地，常州工厂量产值得期待-190129

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        孚能科技大单落地，常州工厂放量值得期待
        公司公告与孚能科技签订2019  年度铝塑膜产品采购协议，双方约定供保需求为800  万平方米，金额不超过2.2  亿元，我们推测公司该订单将锁定孚能19  年大部分铝塑膜需求，且价格同比18  年均价基本持平。公司常州工厂19  年开始量产，我们预计19  年公司铝塑膜业绩有望跟随出货量高增长。我们预计公司18-20  年EPS  分别为分别为0.40  元、0.57  元和0.82元，参考可比公司19  年平均PE22.83  倍，给予公司19  年合理PE  区间24-26  倍，对应目标价13.68-14.82  元，维持“增持”评级。
        公司深度绑定大客户孚能科技，铝塑膜19  年有望量增价平
        根据真锂研究数据，18  年国内软包动力电池装机量7.59GWh，同比增65.52%，我们认为国内新能源车高端化趋势将推动能量密度优势明显的软包电池渗透率提升。此次公司与孚能签订19  年供货800  万平的协议，按照每GWh  铝塑膜用量150  万平粗略估算，对应的电池量为5-6GWh。根据高工锂电报道，孚能科技18  年底产能5GWh，19  年镇江工厂一期16GWh预计陆续建成投产，我们推测该订单将锁定孚能19  年大部分铝塑膜需求。公司补充公告此次订单金额不超过2.2  亿元，则可以推导单价约31.9  元/平含税，结合公司调研数据，该价格同比18  年均价基本持平。
        铝塑膜常州工厂19  年开始放量，值得期待
        根据公司公告，常州工厂第一条月产能300  万平方米的产线已经于2018Q4正式投入运行，客户开拓积极进行中。在消费类电子产品锂电池中使用的银色、黑色铝塑膜均已通过ATL  等大客户的认证，预计2019  年1  月份产量接近50  万平方米。动力铝塑膜产品也在积极开展客户认证工作，预计将于2019Q2  实现批量供货。公司预计日本三重、中国常州铝塑膜产品2019年合计出货量不低于3,000  万平方米。我们认为常州工厂量产，一方面将帮助降本增效，另一方面缓解产能瓶颈，开拓消费类客户和海外客户。
        新材料平台业绩高增长可期，维持“增持”评级
        公司新材料平台逐步成型，铝塑膜随着常州工厂放量，业绩有望大增。光学膜18  年11  月开始投产，我们预计光学膜19  年有望成为公司增量业绩的来源。我们预计公司19-20  年EPS  分别为0.40  元、0.57  元和0.82  元，参考可比公司19  年平均PE  估值22.83  倍，考虑公司19-20  年的业绩高增长预期，以及公司国内铝塑膜龙头地位，给予估值溢价，给予合理PE  区间24-26  倍，对应目标价13.68-14.82  元，维持“增持”评级。
        风险提示：功能胶带存在依赖单一大客户的风险，新客户开拓可能不达预期；公司常州二期铝塑膜项目产能利用率可能不达预期。