山西证券-山西汾酒-600809-业绩符合预期，19年增长主要来自省外点状市场-190129

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        事件描述
        1月28日晚发布业绩预告，预计2018  年净利与上年同期相比，增加4.72亿元到5.66  亿元，同比将增加50%-60%。报告期，公司主营业务收入大幅增长，高端产品占比增加。
        事件点评
        业绩符合预期，基本完成全年目标。汾酒多次在会议上指出“三步并作两步走，三年任务两年完成”，2018  年集团公司预计完成销售160  亿元，其中，酒类销售110  亿元，同比增长34%，酒类利润同比增长57%，已经完成了年度责任书考核目标。预计18  年上市公司全年收入约为90  亿元，同比增长约50%。业绩预增的主要原因：2018  年，公司在不断深化改革进程中，持续优化经销商结构、区域布局，持续推进模式创新、人才建设、管理提升，推行“强激励、硬约束”激励考核机制，营销团队规模质量双向提升。
        全年省外市场预计更快增长，青花系列维持高增长。市场端，汾酒2018年聚焦发展“1+3”板块市场，表现好的市场持续推进，表现不好的市场通过山西市场来“补”。18  年前三季度，前三季度环山西市场和山西市场贡献88-90%，其中山东、河南翻倍，内蒙、天津等完成的也好，北京地区略低于预期，预计四季度山西市场将有所放量，整体来看，全年省外市场预计将取得更快增长。产品端，公司的产品策略是抓两头带中间，青花系列18  年前三季度70%以上增长，预计全年60%以上增长，青花系列占营业收入约为  25%；波汾系列18  年放量放得多，波汾增幅30%以上（不含定制酒），占营业收入约为  25%-30%，19  年还会持续；腰部产品20%以上增长。
        19年环山西市场保持合理增速，增长主要来自点状市场。由于省外市场渠道建设处于初期，  2017  年公司以时间换空间，将增长压力放到省内。2018  年汾酒将聚焦发展“1+3”板块市场，并制定  3  个亿元市场和  20  个机会市场。18  年的调整过来的几个重点市场，给予喘息的机会，向高质量常规发展。所以，19  年的增长主要来自除山西及环山西之外的潜力市场，这些市场经过调整，目前发力很小。预计上海市场18  年6  千万，19  年目标1  个多亿；浙江18  年7  千万，19  年目标1.5  个亿；江苏18  年8  千万，19  年目标也是1  个多亿，另外一些边缘市场，比如云南、新疆等，发展也很好。目前这些有潜力的市场中，1  月份的销售任务完成全年任务的20%以上。
        投资建议
        我们认为山西汾酒会继续保持向上发展的趋势，考虑到其强大的品牌力，以及华润入股汾酒将在管理层面和市场协同方面组成小组，提升汾酒的管理和运营水平等。我们对原盈利预测进行修正，预计2018-2020  年公司归母净利润为14.67  亿、20.36  亿、26.22  亿，EPS  分别为1.69  元、2.35元、3.03  元，PE  分别为24  倍、17  倍、13  倍。维持“买入”评级。
        存在风险
        国企改革进度不达预期，省外扩张不达预期，宏观经济风险