兴业研究-司库策略谈第82期：2月银行资产负债配置策略-190127

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        摘要  
        静态来看，2月外汇占款、财政收支影响有限，现金月初流出量影响不大，而中下旬的现金回流规模不小。唯一需要提防的是地方债发行可能产生的冲击。从1月的市场运行来看，降准落地之前市场一度亢奋，然而监管层打压意图和实际举措非常有限。保持资金面合理充裕，引导各期限利率下行符合监管层的要求。  
        2月流动性扰动因素有限，资金利率稳步下行可期。节后抓紧机会吸收中长期限负债，发行债务及资本工具是负债端的主要策略。而在资产端，依旧突出优质企业和项目的信贷、合意非标资产的投放。对于利率资产，控制仓位，控制久期。下沉信用，坚持多看少做。  
        根据我们对资产负债各主要项目的基本判断，提出相应的具体操作策略如下：  
        负债端：  
        短端：控制杠杆使用水平，控制隔夜-7天的融入规模，做好到期缺口管理；  
        中长端：2月NCD到期量适中，9M-1Y吸收出现理想的窗口；春节后可加大力度吸收；  
        债券发行：节后将是金融债、二级资本债等资本工具发行的良机，可趁此落地；
        资产端：  
        信贷资产：吃的准的有把握的民企仍然可以对其支持。在目前信贷收益率到了阶段性高点的时候，对于这些风险把关能到位的项目和企业要加快投放，期限上也可以适度拉长到1-3年。  
        其他资产：利率品和银行债务工具方面，最近利率快速下行之后，利率品的配置价值整体已经明显下降。购入之后获益来源主要靠资本利得。建议若继续下行则及时止盈，若反弹则选择中段久期介入规避利率风险。  
        长端NCD或可作为杠杆配置对象或可继续采取骑乘策略。信用债基等也是可以考虑配置博取收益的品种。  
        二级资本债仍然是银行自营、理财资金可以介入的高收益品种。而国股大行的永续债理财亦可适当考虑配置。  
        下周流动性提示：  
        下周，公开市场没有到期。下周将出现地方债发行的高峰，当周发行接近2900亿，而当周到期600亿，当周政府债净发行2300亿左右。春节取现+地方债供给冲击，考验存量资金水位，或需要央行适时补充，以保证平稳过年。