兴业证券-家用电器行业：12月份产业在线白电和黑电数据解读-190130

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        投资要点
        近日产业在线悉数公布12月白电和黑电数据。内销总体低迷，其中冰箱和液晶电视双十一后回落明显，仅空调增速因冲刺年度目标出现反弹，空冰洗电12月内销增速分别为+5.1%/-4.7%/+2.4%/-6.5%；外销普遍表现优异，其中空调和冰箱抢出口现象明显，洗衣机回暖，液晶电视继续高歌猛进，空冰洗电12月外销增速分别为+24.8%/+9.6%/+6.5%/+14.4%。预计19年除黑电出口外，空冰洗电的内外销增速有限，特别是空调。如家电消费新政能够切实有效地推行将利好各行业。  
        12月空调内销冲刺外销抢出口，行业销量小幅增长。18年12月家用空调生产1157万台/+3.2%；销售1069万台/+11.8%，其中内销663万台/+5.1%；出口406万台/+24.8%。18年家用空调生产1.50亿台/+4.4%；销售1.51亿台/+6.3%，其中内销9281万台/+4.6%；出口5788万台/+9.3%。内销方面，受益年底冲刺，出货恢复增长，预计19年上半年受制于18年高基数和当下市场需求低迷，内销持续同比下滑，库存依然高企，潜在的价格战问题值得关注；19年下半年如家电消费新政顺利推出，叠加地产边际改善和去年下半年的低基数，增速将有所恢复。外销方面，12月抢出口现象依然明显，预计19年上半年受制于18年下半年的抢出口，19下半年受制于18年下半年的高基数，全年出口增速不容乐观，不过如中美贸易摩擦缓和，19年下半年出口有望回暖。  
        12月冰箱内销低迷外销抢出口，全年内销第5年负增长。2018年12月冰箱生产594万台/+6.3%；销售563万台/+0.9%，其中内销326万台/-4.7%；出口237万台/+9.6%。2018年冰箱生产7479万台/-0.5%；销售7519万台/+0.2%，其中内销4310万台/-3.9%；出口3209万台/+6.2%。内销方面，11月受益于双十一增长5.4%，12月增速则下落至-4.7%，延续了全年小幅收缩的态势，预计19年地产边际改善和家电消费新政能利好行业内销增速。外销方面，与空调相似，增速全年前低后高，存在明显的抢出口现象，预计19年全年增速较弱。  
        12月洗衣机内外销平稳增长，全年内外销增速稍弱于往年。2018年12月洗衣机生产623万台/+5.4%；销售627万台/+3.6%，其中内销434万台/+2.4%；出口192万台/+6.5%。2018年洗衣机生产6471万台/+1.7%；销售6560万台/+2.4%，其中内销4532万台/+2.7%；出口2028万台/+1.7%。内销方面，由于上半年增速较高，双十一刺激作用有限，18年第三季度各月增速维持在1.3%-2.4%之间，12月增速高于11月；目前洗衣机每百户拥有量低于冰箱，预计19年不考虑家电消费新政的话，洗衣机增速将继续优于冰箱，实现小幅正增长。外销方面，由于贸易摩擦困扰有限，第三季度并未出现明显的抢出口情况，12月行业出口增速回暖，预计19年维持18年增长态势。  
        12月液晶电视内销受困库存有所下滑，外销继续高歌猛进。2018年12月液晶电视生产1404万台/+4.9%；销售1383万台/+4.9%，其中内销560万台/-6.5%；出口823万台/+14.4%。2018年液晶电视生产1.52亿台/+10.5%；销售1.50亿台/+11.7%，其中内销5406万台/+0.2%；出口9605万台/+19.4%。内销方面，由于前期高出货，渠道库存水平较高，11月和12月内销出货均负增长，12月降幅扩大至6.5%，预计19年受益于家电消费新政，液晶电视内销增速将一改往年的低迷态势。外销方面，受益于TCL等品牌积极发展海外业务，行业全年出口增速亮眼；在品牌认可度、渠道覆盖度、产品竞争力等因素的逐步提升下，19年外销有望延续18年的态势。  
        投资建议：内销上，目前冰洗电内销主要来自于更新需求，仅空调的户均拥有量仍有上升空间，在地产并未出现明显改善的情况下，家电新政将是19年改变行业基本面和投资者预期的主要变量。从历史来看，只有政策利好实际改善基本面情况后，个股才将表现出超额收益，目前投资者不宜反映过度。外销上，受贸易摩擦影响，空调和冰箱18年下半年抢出口现象将影响19年表现，黑电强劲表现的延续值得期待。个股上，优选适合农村市场价格便宜的二三线品牌海信家电和一线品牌海尔、美的、格力，其次估值不到一倍市净率具有安全边际的黑电创维、TCL电子、海信，以及新增本轮政策受益且地产竣工数据预期良好刺激基本面改善的厨电。          
        风险提示：地产行业发展低预期、人民币升值超预期、贸易争端升级、家电消费新策力度有限且制定期较长