兴业证券-中远海能-600026-2018年基本盈亏平衡，继续看好2019年油运市场复苏-190130

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        投资要点
        事件：中远海能发布2018  年年度业绩预减公告，预计2018  年归母净利润0.8-1.8亿元，同比减少89.8%-95.5%，业绩低于我们的预测;扣非后归母净利润0.2-1.2亿元，同比减少90.5%-98.4%。公司前三季度扣非后归母净利润亏损3.3  亿元，推算公司四季度扣非后归母净利润3.5-4.5  亿元。
        点评：
        2018  年四季度  VLCC  市场明显回暖，平均日收益水平4.5  万美元/天，同比增长128%。2018  年前三季度，VLCC  市场极度低迷，VLCC  中东-中国（TD3C）航线平均日收益1  万美元/天，同比下降43%，处于历史低位。2018  年四季度，受2018  年以来全球老旧油轮大幅拆解带来市场供需好转及旺季因素，市场运价明显回暖，VLCC  中东-中国航线平均日收益4.5  万美元/天，同比增长128%。2018  全年VLCC  中东-中国航线平均日收益1.9万美元/天，基本与2017  年持平。一般VLCC  单个航次来回时间在半个月至三个月，尽管核算时采用完工百分比法，实际的结算仍会有一定滞后，预计2018  年四季度的高运价会部分体现到2019  年一季度的业绩中。
        四季度旺季结束，2019  年1  月份运价高位回落，但明显好于去年同期。随着旺季结束，2019  年1  月份VLCC  运价高位回落，1  月份均值为3.1  万美元/天（最新1  月29  日为2.3  万美元/天），明显高于去年同期1  万美元/天的水平，体现了市场整体复苏。一般二三季度炼厂会集中检修，是VLCC市场的传统淡季，从季节性规律来看，VLCC  运价仍有回落压力。
        投资建议。我们将2018-2020  年公司VLCC  日租金水平的假设从2.5、3.5、4万美元/天下调至1.9、3、4  万美元/天，将公司2018-2020  年盈利预测从0.12、0.43、0.64  下调至0.03、0.33、0.64  元，预计公司2019  年1  月29  日的股价对应2018-2020  年的PE  为160、15、8  倍，对应2018  年的PB  为0.7  倍。油运行业处于复苏起点，继续看好2019  年市场复苏。从季节性规律来看，一般上半年市场运价处于下降通道，下半年市场将逐步进入旺季，同时IMO  “限硫令”将在2020  年初执行，可能会对2019  年下半年的运力周转产生一定限制，届时运价向上的弹性较大，建议投资者择机布局。
        风险提示。原油海运需求低于预期、运力增长超出预期、油价大幅波动、海上安全事故、政策性风险、中美贸易战影响超预期