西南证券-中国电影-600977-来年仍然值得期待-190130

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        投资要点
        事件：中国电影发布  2018  年业绩预告，公司预计  2018年实现归属上市公司母公司净利润相比2017  年增加4.34  亿-5.79  亿，同比增长45%-60%；实现扣非净利润相比2017  年增加0-1.24  亿，同比增长0%-15%，在2018  年的电影市场大环境下，我们认为公司取得了比较优秀的年度成绩。
        第四季度业绩稳健。从公司公布的数据来看，2018  年全年扣非净利润增长上限为1.24  亿，而2018  年前三季度公司已经实现扣非净利润约7.65  亿，比2017年同期6.54  亿的水平提高了约1.1  亿左右，同比增长约17%，所以表面上来看，公司2018  年Q4  的综合扣非利润增长几乎没有。但是，我们认为扣非净利润并没有完全反应公司的经营情况，2018  年Q4  利润同比增速下滑的原因有两个：1）第四季度全国票房并不好，根据我们的统计，2018  年Q4  全国的总票房为117.59  亿（含服务费），而2017  年Q4  的票房成绩为131.24  亿，2018  年Q4同比下降超过10%，大环境都是走弱的；2）公司完成了中影巴可的部分股权收购，确认了大额的被确认为非经常性损益的投资收益，根据公司公告，本次收购采用的估值方法是收益法，对公司价值评估是按市场价值评估而非成本价值评估，所以或对公司经营性利润产生一定的会计冲击，导致公司经营性利润或被削减，实际经营性利润或高于扣非后利润。
        2019年短中期均可期待。从短期来看，春节档公司投资了多部关注度极高的作品，包括《流浪地球》、《新喜剧之王》等，且《流浪地球》的点映效果非常好，短期爆款逻辑依旧存在；中期来看，2018  年是进口片小年，且2019  年预计是进口片大年，低基数效应下，公司进口片发行业务或给公司带来新一轮增长。
        盈利预测与评级：我们预计中国电影2018-2020  年EPS  分别为0.81  元、0.72元、0.84  元，对应的PE  为18  倍、20  倍、18  倍，考虑到今年进口片大年、公司春节档的作品爆款预期，以及公司极强的排他性类“牌照”业务，维持“买入”评级。
        风险提示：投资的电影票房不及预期的风险、进口片票房整体不及预期的高风险。