国信证券-电影行业专题：猫眼娱乐，领先的电影票务平台，业务多元化拓展-190201

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        事件：
        2019  年1  月23  日猫眼娱乐发布公告，拟在香港IPO  发售1.32  亿股，其中香港发售1323.78  万股，国际发售1.19  亿股，每股发行价区间预计为14.8-20.4  港元，拟于2  月4  日挂牌交易。猫眼娱乐成立于2013  年，是一家国内互联网娱乐服务平台，主要营收来源于在线娱乐票务服务、娱乐内容服务、娱乐电商服务、广告服务及其他。财务方面，公司2015-17年收入CAGR  高达107%，2018  年1-9  月，公司收入达到30.62  亿元，同比增长100%。运营方面，按2018  年前三季度电影票务交易总额计，猫眼是中国最大的在线电影票务平台，市场份额61.3%；截至2018  年9  月，猫眼MAU  已达到1.35  亿。估值方面，根据猫眼娱乐公告最高发行价格20.4  港元计算，猫眼当前市值为230  亿港元，对应2017年PS  为8  倍，与阿里影业2017  年12  倍PS  相比，猫眼娱乐市值尚有一定提升空间。在线票务渗透率基本饱和、市场格局趋于稳定市场现状下，我们看好猫眼娱乐在影视投资及宣发、衍生品等多元业务收入成长性，建议积极关注。
        评论：
        在线票务行业概览：市场渗透趋于饱和，双寡头格局形成
        我国在线票务行业经过市场教育及形成期、并购整合期，目前已进入成熟期。截至2018  年上半年，我国在线票务渗透率已达到83.6%，用户数已接近饱和；猫眼微影和淘票票合计市场份额高达92%，成为市场的“双寡头”。
        2009-14年：行业形成期，在线票务网站市场格局高度分散。在线电影票务网站雏形始于格瓦拉2009  年推出的在线选座服务，而后在2011-13  年间，伴随团购网站兴起，美团、大众点评在线团购电影票务收入提升迅速。
        2014-15  年：BAT  先后进入在线票务市场。2014  年1  月，百度收购糯米网，后百度成立电影事业部，正式进入在线票务市场；2014  年5  月，“微票儿”（微影时代）平台成立之初，腾讯为微影除管理层外第二大股东；2014  年6  月，阿里巴巴收购文化中国，并更名为阿里影业，淘宝电影（淘票票）票务业务上线，并于15  年淘宝电影（淘票票）资产注入阿里影业。
        2015-18  年：行业“双寡头”格局确立，行业集中度持续提升。2015  年，阿里影业收购最大的院线票务系统提供商粤科软件，借助粤科这一线下售票系统，阿里影业迅速使院线能够直接对接阿里亿级用户群体；2015  年12  月，微影时代收购格瓦拉；2017  年9  月，猫眼和微影时代合并，组建新公司“猫眼微影”。2015-17  年行业集中度提升迅速，据第三方统计机构易观智库统计，截至2017Q4，猫眼微影和淘票票在线票务市场份额分别为51.9%和37.7%，行业双寡头格局形成；2018  年上半年，猫眼微影以超过55%的市场份额位列在线票务平台首位、淘票票以超过37%的市场份额位列第二位，市场集中度进一步提升。
        猫眼娱乐发展历程：深耕电影票务业务，业务边界不断扩展
        公司前身成立于2012  年，是美团旗下的一个开展在线电影票务业务部门。2013  年"美团电影"更名为"猫眼电影"，并推出具有在线座位选择功能的猫眼app。2015  年7  月，猫眼电影独立为美团网旗下全资子公司猫眼文化传媒有限公司。2015  年10  月，美团和大众点评合并，猫眼也与大众点评电影频道整合。2016  年4  月，美团大众点评正式将猫眼进行分拆并完全独立运营，开始作为电影发行方开展业务，并开始从事其他娱乐业务。2016  年至2017  年，公司进行多轮前投资，并引入光线、微影及腾讯成为战略投资者。
        股权结构：光线、腾讯、美团点评三大股东实力雄厚
        2016  年4  月猫眼从美团分拆独立并获得其A  轮融资；2017  年猫眼与微影战略合并，成立“猫眼微影”公司，随后获得腾讯的10  亿投资，估值200  亿。猫眼招股书显示，光线及其关联方为第一大股东，持股比例为48.80%；腾讯持股比例为16.27%；美团持股比例为8.56%。
        背靠腾讯和美团两大股东，渠道优势明显。通过与腾讯的战略合作，猫眼拥有微信钱包及QQ  钱包的少数几个专用入口之一，并且是唯一的电影、现场表演及体育赛事入口，同时接入“猫眼电影演出”微信小程序、流量红利明显。同时，猫眼还是美团app  及大众点评app  上娱乐票务及服务的独家业务合作伙伴。
        风险提示
        政策风险、国内电影票房增长不及预期、宏观经济风险等。