光大证券-黄山旅游-600054-投资价值分析报告：杭黄高铁通车，外延扩张稳步推进-190131

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        黄杭高铁18  年底通车，交通改善有望迎来客流增长
        2018  年12  月7  日，黄山高铁站至黄山景区酒店的接驳车项目正式落地。2019  年1  月5  日起铁路实行新运行图，杭黄高铁上线36  对列车，为黄山打造长三角“后花园”带来持续增长的客流基础。且另一条连接杭黄的杭临（安）黄铁路也提上了日程，已进行规划论证并报国家发改委，今后将成为杭州都市圈连接华中城市的重要通道。
        内生驱动增长，主营业务形成完整闭环
        公司主营业务形成完整闭环，实现旅游行业全链布局。目前公司正逐步摆脱自然景区门票经济；索道业务作为公司毛利的主要贡献者，东海景区建设云谷索道下半段已完成选址下桩工作；随着景区休闲度假化升级，公司山上酒店借助地理优势和资源垄断实现高端化发展；旅行社业务作为连接其他业务的纽带，中介效应为景区业务联动发展提供能量。
        景区扩容实现外延发展，二次创业助力业态升级
        公司提出“走下山，走出去”战略。黄山市政府大力推动东黄山景区开发实现扩容；宏村项目全面打造黄山全域旅游，填补公司文化产品线空白的同时，捕捉间夜客流；花山谜窟落实二次开发，预计投资总额为  38,310  万元，预计2020  年12  月完成所有建设内容，建设内容分三大片，即打开西大门、提升核心区、整治小草原。
        管理层焕发新活力，机制改革提效显著
        2018  年4  月公司管理层完成变更，新任总裁拥有景区一线投融经验，将为公司后续资本运作带来保障。“组织、薪酬、内控、激励、考核”五大体系改革顶层设计全面完成，并于2018  上半年完成第一轮薪酬优化改革。
        盈利预测、估值与评级：
        未来公司有望内外兼修，双轮驱动发展。预计公司18-20  年EPS  分别为0.53  元、056  元、0.60  元，PE  为18X、17X、16X。考虑资源稀缺性和景区休闲化转型的决心，给予公司目标价12.32  元，对应19  年22  倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。
        风险提示:
        客流增速不及预期、内部治理改善低于预期、外延项目进展不确定性。