华创证券-汽车行业特斯拉2018年Q4业绩快报点评：控制成本，向规模要效益-190201

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        事项：
        特斯拉发布18  年Q4  业绩快报：营业利润4.14  亿美元，GAAP  净收入为1.39亿美元。
        评论：
        Model  3  顺利爬坡，周产量有望达7000  辆。2018  年Q4，公司交付汽车9.09万辆，其中models  1.35  万辆，model  s  1.40  万辆，model  3  交付6.33  万辆。目前公司已经具备了单周7000  台的生产能力。此外，公司新车型Model  Y预计在2020  年底之前开始生产。Model  Y基于Model  3  平台，与Model  3  共享约75％的组件，成本更低。公司计划在2019Q4~2020  Q2  把model  3  的产能提升至年化50  万辆，2019  年实现整体交付36~40  万辆，同比增45%  to  65%。
        严控成本，费用率走低，业绩基本符合预期。公司Q4  的营业利润为4.14  亿元，环比持平。2018Q4  的研发费用为3.56  亿美元，基本保持稳定。18Q4  的S&A为6.67  亿元，占收入比为9.2%，环比下降1.5  个百分点，同比下降11.5  个百分点。2018Q4  归母净利润为1.4  亿元，环比减少了1.7  亿元，主要是因少数股东损益影响。
        毛利率目标达到25%。2018Q4，公司营业利润为4.14  亿美元，与Q3  持平。汽车毛利率为24.3%。我们测算单车的边际贡献约为32%。按照公司口径，model3  的毛利率维持在20%以上，目标19  年可以达到25%。18Q4  model  x/s  的毛利率同比提升3  个百分点。环比较Q3  下滑1.5  个百分点。其中原因，包括中美贸易战关税，ZEV收入减少等影响。
        自由现金流增加9.1  以美元，完成自我造血。（1）2018Q4  产生的经营活动现金流为12.3  亿元，资本开支3.25  亿，自由现金流增加9.1  亿美元。公司在偿还可转债2.3  亿后，账面现金仍增加7.18  亿元。公司2019  年的资本开支计划为25  亿元，比18  年略增加2  亿，主要用于上海工厂和model  Y及卡车的研发。（2）截止2018Q4，公司的客户定金减少1.13  亿美元，降至7.93  亿美元，按照平均定金1200  美元/辆来估算，目前特斯拉的客户订单还有60~70  万辆。
        中国工厂预计19  年底建成，一期产能计划达到3000  辆/周。上海工厂预计到2019  年底建成冲压、涂装、焊接和总装车间，并投入生产。计划一期产能为3000  辆/周，目标可达到10000  辆/周。
        投资建议
        公司在Model  3  成功爬坡量产后，把重心开始转向降本提效。并且公司还推出入门级车型Model  Y，丰富入门级车型产品线，进一步扩大电动车市场规模。而特斯拉国产化在即，建议关注旭升股份、三花智控等相关产业链标的。
        风险提示
        市场销量不达预期。