华创证券-上汽集团-600104-业绩符合预期，市场份额持续提升-190201

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        事项：
        公司发布业绩预告：2018  年实现归母净利润约为360  亿元,  与上年同期相比，将增加约16  亿元，同比增加4.6%左右。扣非后归母净利润约为324  亿元，与上年同期相比，将减少约5  亿元，同比减少1.5%左右。
        评论：
        业绩基本符合预期。
        公司预告2018  年，实现归母净利润约为360  亿元,  与上年同期相比，增加约16  亿元，同比增加4.6%左右。高于我们此前350  亿元的盈利预测，主要是非经营性盈利影响。2018  年扣非后归母净利润约为324  亿元，同比减少约5  亿元，同比减少1.5%左右。
        单季度来看，预计公司18Q4  净利润约为83.28  亿元，下滑15%。扣非后净利润为70.8  亿元，同比下滑21.8%。公司Q4  业绩承压主要是市场整体下行，公司额外增加促销所致。与我们此前对市场的判断基本一致。
        公司市场份额持续提升。
        2018  年，公司乘用车共销售680  万辆，同比增加1.08%，市场份额从27.25%提升至28.72%，增加了1.47  个百分点。其中，其中上汽大众销售206.5  万辆，同比增加0.97%；上汽通用销售197.0  万辆，同比下降1.5%；上汽通用五菱销售207.2  万辆，同比下降3.6%；上汽自主销售70.2  万辆，同比增长34.5%。
        单季度来看，2018Q4  上汽大众销售54.8  万辆，同比下降7.1%；上汽通用销售53.6  万辆，同比下降16.0%；上汽通用五菱销售56.9  万辆，同比下降14.0%，上汽自主销售19.3  万辆，同比下降20.0%。
        行业企稳回升，公司料将同步复苏。
        18  年年底行业库存在两个月左右，明显高于以往。厂商积极调整排产计划，通过减产去库存。根据我们渠道调研，年后市场销售同比恢复微增长，终端优惠和厂家促销力度略有收窄。公司新车型陆续上市，补全产品线。大众新车t-cross  将在上半年发布，别克和雪佛兰均有两款全新SUV  投放市场。新能源方面，大众的朗逸EV、名爵ZS  EV将在一季度上市。
        投资建议:市场企稳回暖，公司望逐渐进入增长通道，销售结构持续上移。我们上调公司盈利预测，预计2018~2020  年净利润分别为360、366、382  亿元（前值为350  亿元、366  亿元、383  亿元），对应PE  分别为8.4、8.3、7.9  倍，考虑到公司扎实品牌和优质的资产负债表，维持公司“强推”评级，目标价31.5元。
        风险提示：经济下行，汽车销售不达预期。