中泰证券-钢铁行业周报：巴西矿难铁矿飙升-190208

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        投资要点
        投资策略：节前最后一周上证综合指数上涨0.63%，钢铁板块上涨0.39%。近两周时值国内春节，钢铁现货市场处于休市状态。而黑色产业链并不平静，巴西淡水河谷尾矿坝溃坝事故不断发酵，涉及铁矿供给4000  万吨左右，且一时难以恢复，淡水河谷于本周宣布其部分铁矿石合同遭遇不可抗力，受此影响铁矿期现价格联袂大涨。成本驱动期钢价格进一步上行。需要注意的是铁矿等采掘业资本开支一般5-8  年，自2014  年后投资逐步收缩，扩张周期目前已经进入末期，今年全球铁矿供给增量只有3000  万吨左右，巴西铁矿事故将令铁矿供需平衡边际发生变化，由于工业品边际定价，价格弹性远远超出量的弹性，边际上供需的失衡可能会令原料价格大幅上涨。成本端抬升后，表面上会对钢企盈利构成压力，但实则冶炼业盈利只取决于其自身的产能利用率变化。只要钢铁行业产能利用率不变，则企业可以通过钢价上涨向下游传导成本压力。反之即使2015  年铁矿跌至谷底，钢企也无法享受成本下降的红利。今年我们对钢铁下游需求并不悲观，延续我们在年度策略《进退之间》判断，地产行业投资略低于去年，但仍可保持5%以上增长，投资结构由前端向后端转移。同时基建也将逐步恢复。整体需求端仍将好于预期。同时本轮周期没有大面积过渡到钢企资本开支阶段，虽然供给侧限制政策退出，但幅度低于2010  年。钢铁盈利中枢大概率低于去年，但幅度可控。盈利持续性增加配合目前利率水平偏低，整体估值上有望改善，可以关注的优质钢铁公司标的如宝钢股份、华菱钢铁、南钢股份、方大特钢、三钢闽光、马钢股份等。同时受益于铁矿价格上涨的标的如海南矿业、*ST金岭等；
        国内钢价：近期钢价平稳。最近两周时值春节前后，钢市进入有价无市状态，现货多暂停报价，成交量加速萎缩，期货则受澳洲进口煤限制通关及淡水河谷矿难事件影响表现强势。节后钢价表现或超出市场预期，虽然供给端居高不下，但今年整体需求端仍将好于预期。具体来看，一方面正月十五之后下游工地即陆续开始复工，淡旺季切换将带来采购增量；另一方面，节前最后一周库存虽大幅累积125  万吨，但单周上升幅度及库存总量均低于去年农历同期，低库存对钢价存在进一步支撑；此外，春节假期期间矿难事件进一步发酵，铁矿石现货价格飙升至94.2  美元（截止2  月8  日），在需求不悲观的情况下，原料价格强势有利于钢价上涨；
        库存情况：本周（2019.1.28-2019.2.3）上海市场螺纹钢库存29.82  万吨，较上周上升3.13  万吨，热轧库存26.8  万吨，周环比上升0.25  万吨。从全国范围看，Mysteel  统计社会库存总量1116.40  万吨，环比上升125.13  万吨。节前最后一周产量及厂库微增，社会库存大幅累积，累积幅度较上周扩大57.89  万吨，低于去年农历同期18.58  万吨，目前整体社会库存较去年同期仍低102.59  万吨。节后终端需求复苏尚需一段时间，社会库存降继续加速累积，较低的库存水平或将对节后钢价行程进一步支撑；
        国际钢价：本周（2019.1.28-2019.2.3）国际钢价涨跌互现。美国地区钢价继续企稳，截止1  月26  日止当周，美国国内粗钢产量192.2  万净吨，产能利用率为81.1%，最新公布的美国非农就业数据表明当地经济仍处于良好状态，预计后期需求复苏可支撑钢价重新上行；欧洲市场板材价格涨跌互现，欧元区1  月制造业PMI  终值50.5，创2014  年11  月以来新低，制造业进一步萎缩使得区域内钢价表现疲软；
        原材料：节前最后一周矿价上涨。河北地区66%铁精粉现货价格765  元/吨，周环比持平。日照港63.5%品位印度铁矿石价格631  元/吨，较上周上升82  元/吨。普氏指数（62%）87  美元/吨，周环比上升11.6  美元/吨。本周（2019.1.28-2019.2.3）日均疏港量继续上升12.17  万吨至313.54  万吨，创历史新高，高炉产能利用率周环比上升0.21  个百分点至75.68%，临近节前铁矿石成交冷清。受淡水河谷矿难影响，节前最后一周及春节假期（截止2月8日）普氏累计单吨上涨18.8美元，事件涉及铁矿石供给4000万吨，预计短期难以恢复，从需求端来看，钢厂经过春节假期生产，原材料库存下降，受矿难情绪扰动节后存在补库可能，预计短期矿价将继续表现强势；
        行业盈利：本周（2019.1.28-2019.2.3）吨钢盈利均下跌，根据我们模拟的钢材数据，周内矿价走高使得成本端大幅提升，而钢价反弹幅度较弱，行业吨钢毛利均呈下跌态势，其中热轧卷板（3mm）毛利下降81元/吨，毛利率下降至9.37%；冷轧板(1.0mm)  毛利下降65元/吨，毛利率下降至-1.72%；螺纹钢(20mm)毛利下降86元/吨，毛利率下降至14.80%；中厚板(20mm)毛利下降64元/吨，毛利率下降至6.64%；
        风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；环保限产不及预期。