广证恒生-高端装备行业事件点评：科创板征求意见稿出炉，制造业升级又添助力-190202

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        事件：
        2019  年1月30  日晚，证监会发布了《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》等五大文件及其起草说明，而上海交易所也发布了《上海证券交易所科创板股票发行上市审核规则》等  12    大文件，备受瞩目的科创板相关制度征求意见稿正式出炉。文件对上市审核、发行定价、交易制度及退市制度出台了相关的指导意见。
        点评：
        科创板是助力中国制造业产业升级的重要渠道
        我国的传统制造业存在“高污染、高能耗、劳动力密集”等特征，为实现产业升级，2015  年国务院推出“中国制造  2025”计划，科创板的推出则为资本市场助力中国制造业升级提供了重要的渠道。科创板的目标行业包括新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等需要持续研发投入的领域，也是中国制造“2025”的重要方向。以新能源汽车行业为例，随着补贴的逐步退坡，盈利能力下滑，科创板推出之后，产业链公司可通过科创板进行融资以加大研发投资扩大产能，降低成本，最终实现汽车的电动化升级。
        科创板灵活的规则有助于高端制造业进行股权融资，进而加大研发投入
        由于高端制造业存在研发投入大、周期长、前期利润规模小等特征，比较难通过债权的方式进行融资，而通过股权融资也有管理层股权稀释过快、对于业绩要求较高等问题，从科创板的规则来看，与传统资本市场不同的制度包括降低利润要求、允许同股不同权、采用注册制而非审核制等，这些创新性的制度设计可以使制造类企业更方便的通过股权进行融资，对净利润要求的降低也促进高端装备企业研发投入，生产更多高附加值的产品。
        科创板推出有助于更多投资机构参与高端制造业投资，提升估值
        高端制造业由于前期技术不成熟，达到登陆传统资本市场的利润体量的时间较长，而一般的股权投资基金不超过  7  年，退出期较长使得投资机构对于高端制造业投资望而却步，科创板的推出缩短早期投资的退出期限，吸引更多的股权投资资金参与高端制造业投资，从而对估值有一定的提振，与此同时，科创板对于净利润要求的降低也会有利于对不适合采用传统的  PE  法的高端制造业企业进行估值。
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        风险提示：科创板推进不及预期