兴业证券-商贸零售行业2018年报业绩前瞻：景气度继续下降，消费向必选集中-190130

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        投资要点      
        四季度板块继续调整，机构配置比例提升。2018  年第四季度商业贸易行业指数下跌9.53%，相对沪深  300  实现超额收益  2.01pp，机构持仓占比占比由  1.68%提升至  2.17%。个股角度，汉商集团以  28.47%的涨幅居首，永辉超市四季度虽下跌  3.44%，但自我们推荐以来上涨  13%，印证我们的判断。
        行业景气度继续下行，消费趋势向必选商品集中。实体零售行业自  2016  年  4  季度拐点向上，2017  年全年经营持续向好，进入  2018  年，同店增速情况波动较大，第一季度1-2  月份经营情况差强人意，3  月份强势反弹，4  月增速回落，5  月份经营向好，但是由于端午节月度错位影响，5  月份的同店数据较差，5-6  月份合并的情况继续向上，进入三季度，受宏观经济景气度下滑和消费者预期的影响，板块的景气度出现了明显的下降。7  月经济后周期效应显现，50  家重点零售企业销售额同比数据下滑，8  月开始超市板块受益农产品价格上涨，经营情况向好，但是百货的经营情况仍然较差，9  月受中秋节错位影响消费数据良好。四季度虽行业景气度下滑但消费开始向必选商品集中，以日用品、食品粮油为主的必选商品增速明显提升，我们认为，经济下行周期中超市板块由于其必需消费属性业绩增长更加稳定，而受益于商品特性（爱婴室）和具备持续展店能力（天虹股份）的个股也将有效弱化环境冲击。
        1)  百货板块：预计  13  家百货公司中  6  家净利润正向增长。
        2)  超市板块，永辉超市受云创亏损和一次性股权激励费用的影响表观业绩增速一般，家家悦、红旗连锁和步步高业绩增速可观。
        我们预计商贸零售行业重点公司  2018  年年报业绩情况如下：
        1)  超市板块  4  家公司净利润增速达到  20%以上：我们预计  2  家公司业绩增速超  50%：中百集团（597.9%，含拆迁补偿款  4.3  亿，剔除影响后业绩下滑  33.8%）、红旗连锁（87.2%，净利率提升，新网银行贡献）；业绩增速超  20%的  2  家：家家悦（29.6%）、步步高（27.3%，展店提速+赋能提效，Q4  减亏）。永辉超市  2018  年度归母净利润下滑  23.6%。
        2)  百货板块13家公司净利润预计有4家增速超过20%：预计2家公司业绩增速超过50%：新华百货（去年同期诉讼费用致营业外支出增加  0.57  亿元）、重庆百货（50.6%，主业回暖及马上金融贡献）；预计年报业绩增速区间在  20-30%的包括：王府井（30.0%，Q1财务收益拉动）、天虹股份（24.0%，Q4较去年无地产收入）；业绩增速区间在0%-10%的包括：银座股份（6.6%）、徐家汇（2.0%）。
        3)  专业零售板块  3  家公司净利润预计有  2  家增速超过  50%：豫园股份（350.85%，地产业务并表）、苏宁易购（预增  208.81%，出售阿里巴巴股权获得投资性收益  108  亿元）。
        行业观点与投资建议：宏观经济环境短期难见起色，作为后周期的消费情况其不景气周期可能会继续加长，减税和政府促销费政策对减缓消费下行起到一定的缓冲作用，但是无法根本性扭转趋势。从投资的角度来看，基本面角度看好必需消费相关的零售公司，推荐永辉超市，从长远发展空间来讲，公司当前仍具备非常巨大的展店空间和强劲的展店能力，从中期经营层面来看，公司自  2016  年开始进入中周期的现金流结构性拐点和净利率拐点，短期来看，剥离云创，全面回归主业带动公司业绩迈入稳步增长通道。估值方面也处于比较低和舒服的位置。强烈建议布局稳稳的收益。此外，建议关注：国企改革迈出实质性步伐的老凤祥、重庆百货、飞亚达、广百股份；政策鼓励险资参与股权投资，低  PB、低  PE，且自有物业占比较大的百货股将最受青睐。
        推荐关注：王府井、首商股份、新世界。鄂武商等。
        风险提示：宏观经济下行超预期、线上零售增长超预期、反腐对行业持续性冲击