西南证券-恩华药业-002262-收入与业绩恢复增长，创新研发将进入收获期-210831

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业绩总结：公司2021H1实现营业收入18.7亿元，同比增长25.8%；实现归母净利润4.1亿元，同比增长16.5%。

工业业务恢复增长，麻醉类增长突出。

2021Q2实现收入与归母利润分别为9.6亿、2.4亿元，同比增速为29%、13.1%。

2020H1，工业与商业收入分别为16.1亿、2.2亿元，同比增速为24.5%、27.9%，工业收入恢复快速增长。

从工业产品分类看，麻醉类收入为8.7亿元，同比增长63.4%，是工业业务中收入增长最快板块，疫情影响基本消除。

精神类与神经类板块表现一般，收入同比增速分别为-4.8%和1.4%。

2020H1，工业毛利率84.2%，略有增长；费用率保持稳定，商业毛利率14.5%，下降1.1pp。

2020H1销售费用率为35.2%，同比下降0.6pp；管理费用率为4.1%，同比下降0.1pp。

研发投入大比例增长，各项目有序进行。

2021H1公司研发投入1.6亿元，同比增长53.9%，围绕着中枢神经类药物布局新品种研发工作，仿制药与创新药研发共同推进。

公司在研科研项目70多项。

开展一致性评价项目19个，仿制药重点在研项目38个。

一致性评价项目：盐酸右美托咪定注射液、阿立哌唑片、氯硝西泮片(2mg)、注射用盐酸瑞芬太尼等产品通过仿制药一致性评价，舒必利片的一致性评价资料已申报，尚有14个产品处于一致性评价的不同研发阶段。

仿制药项目：盐酸羟考酮注射液、盐酸度洛西汀肠溶胶囊获得生产批件，地佐辛及注射液、盐酸阿芬太尼及注射液、依托咪酯乳状注射液处于在评审阶段，普瑞巴林胶囊、奥氮平片、盐酸他喷他多片、枸椽酸芬太尼口腔黏膜贴片、盐酸咪达唑仑口服溶液等产品已申报生产批件。

创新药项目：CY150112目前处于临床1期，DP-VPA临床1期已完成，NH102盐酸盐片获批临床，全新机制麻醉镇痛药TRV-130（Oliceridine富马酸盐注射液）已在国内开展III期桥接临床试验，与许可方联合开发的用于治疗老年痴呆（阿尔茨海默病，AD）新药Protollin已获得FDA临床批准，其余10多个创新产品处于研发的不同阶段。

从短期来看，仿制药研发与一致性评价是公司当前研发的首要任务，部分创新药研发也已进入中后期。

盈利预测与投资建议。

预计2021-2023年EPS分别为0.89元、1.09元、1.31元，对应PE分别为15、12、10倍。

公司新产品研发不断推进，即将进入收获期，现有精神类与神经类药物维持较高速的稳定增长，维持“买入”评级。

风险提示：仿制药集中采购降价、药品研发进度不达预期等风险。