民生证券-钢铁行业：矿难使铁矿中枢上行，黑色核心驱动仍在需求-190212

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        一、事件概述
        1  月25  日，淡水河谷位于米纳斯吉拉斯州Brumadinho  地区的Feij?o  矿区1  号尾矿坝发生溃坝事故。2  月4  日，巴西法院要求淡水河谷(Vale)位于Minas  Gerais  州的Brucutu  矿区暂停生产。2  月5  日，巴西监管机构吊销了对于淡水河谷Brucutu  矿山的矿坝运营执照。2  月6  日，公司针对部分铁矿石及球团相关销售合同已宣布不可抗力。2  月5  日，淡水河谷官方宣布将暂停Vargem  Grande  项目部分作业；公司已向巴西当局提交了包括在3  年内对上游10  座有风险大坝做退役处理的一系列计划。
        二、分析与判断
        矿难改变铁矿石供需格局，铁矿价格中枢将上移，长期影响或有限
        春节期间，矿难推动铁矿石价格上涨，Mysteel62%澳粉价格指数91.5  美金/吨，较2月4  日上涨5.7%。暂停生产的Brucutu  矿区是Minas  Gerais  州规模最大的矿区，铁矿年产能约3000  万吨。另外，据mysteel  报道，自Sarmaco  事件后，Vale  决定暂停其上游19  个尾矿坝运营，其中9  个尾矿坝已完全停止运营；Vargem  Grande  尾矿坝列属于余下10  尾矿坝之一，该项目生产关停预计将影响1300  万吨/年(湿洗)铁矿石；10尾矿坝关停，每年将减少4000  万吨铁矿石；考虑到S11D  项目有部分产量可以释放，尾矿坝关停每年大约影响产量2000  万吨。全球铁矿石新增产能释放周期接近尾声，2019  年全球增产约3500  万吨，而该事故目前合计影响铁矿石产量约5000  万吨/年，占全球产量的2.2%，短期造成铁矿供给偏紧，但考虑到高成本非主流矿的复产，长期影响或有限。
        黑色核心驱动仍是需求
        2017/2018/2019  年，  阴历口径节前7  周到节后1  周，螺纹产量降幅分别为66.21/26.3/39.41  万吨，绝对量及增量均符合季节性特征；累库幅度介于2017、2018之间，但库存绝对量处于三年最低水平，总体压力不大。1  月发行地方政府债4179.7亿，其中新增债3687.6  亿，新增一般债2276  亿（占提前发行一般债约39%）；新增专项债1411.7  亿（占提前发行专项债约17%），新增土储及棚改专项债分别为  767/304亿。今年需求端或提前启动，若需求有所支撑，成本抬升将助力钢价上涨。
        三、风险提示  钢材需求大幅下降，原燃料价格大幅波动。