兴业证券-广汽集团-601238-1月销售超预期，日系表现强劲-190214

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        投资要点
        公司公告2019  年1  月销量，1  月销售20.97  万，同比-0.21%。其中广丰7.97万，同比+74.82%；广本7.36  万，同比+1.61%；广乘3.39  万，同比-44.64%；广菲克0.92  万，同比-31.91%；广三菱1.21  万，同比-22.84%。
        公司1  月销量增速大幅跑赢行业，超预期。据乘联会公布数据，乘用车2019  年1  月批发同比下滑17%，零售同比下滑2%。广汽1  月批售20.97万，同比-0.21%，大幅跑赢行业，超预期，主要是公司日系合资品牌销售强劲。
        日系强势依旧，1  月销售同比正增长。公司1  月广丰、广本分别销售7.97万、7.36  万，同比增长74.8%、1.6%。广丰大幅增长预计主要是换代凯美瑞以及新车CHR  贡献显著增量，且老车主动加库（公司截止18  年12  月底库存在1  个月左右）。广本增量预计主要来自雅阁换代的同比增量。行业当前分系别看，广丰广本库存较为健康，且后续仍有走量新车型，预计2019-2020  年将持续强势。
        广乘、广菲克1  月去库存，预计2019  年边际改善。公司广乘、广菲克1月批售同比下滑44.6%、31.9%，加速库存去化。广乘2018  年因行业下滑，竞争加剧，车型老化，销售压力较大，18  年底新款GS5  上市，预计19H1GS8中改款，19  年底GS4  全新换代，后续预计边际改善。广菲克2018  年JEEP车型销售压力较大，2018H2  自由光换代，2018  年底大指挥官国产，预计整体2019  年销售好转。
        行业复苏，日系更强，维持广汽”买入“评级。我们判断乘用车行业2019类似2012，同比增速相对2018  年好转，行业19Q1  去库存但销售负增长幅度环比收窄，Q2  末有望转正。行业分系别看，广丰广本短期库存轻，中期新车强势，长期从国际区域比较视角看在中国仍有较大增长空间。我们判断广汽2019-2020  年日系强势依旧，自主菲克边际改善，调整公司2018-2020  年归母净利为125.3/137.2/166.2  亿，维持”买入“评级。
        风险提示：行业复苏不及预期；传祺销售下滑折扣加大；广汽菲克销售继续下滑。