兴业证券-帝欧家居-002798-2018业绩亮眼，中期成长性依旧-190214

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        投资要点
        事件：公司公告2018  年业绩快报，2018  年度公司实现营业总收入43.08  亿元，较上年同期增长707.31%；实现归属净利润3.82  亿元，较上年同期增长601.46%。
        点评：
        受益于地产集中度+精装修提升双重推动，公司驶入快速增长通道。2018年公司实现收入43  亿，我们预计欧神诺实现收入约37  亿，同比增长超过50%，其中工程增长超过80%，工程快速增长主要受益于这一轮房地产集中度快速提升带来的公司核心客户需求快速放量。展望19-20  年，我们认为即使房地产销售增速换挡但公司增长仍将保持较快的发展。
        盈利能力稳中有升，运输费用望下降。瓷砖产品均价及原材料价格多年来保持稳定，但欧神诺盈利能力持续提升，我们认为主要受益于生产端的规模效应。未来随工程业务体量扩大，成本端优势有望进一步提高。
        股权激励费用大幅降低，正向拉动利润水平。公司18-20  年股权激励费用分别为4309  万、1665  万、587  万元，19-20  年费用大幅下降，将对公司业绩产生可观的正面拉动。
        投资建议：公司长期成长空间广阔、未来3  年增长确定性高，我们调整盈利预测，预计公司2018-2020  年归母净利润分别为3.82、5.48、7.30  亿元，2  月13  日收盘价对应PE  分别为13.9  倍、9.7  倍和7.3  倍，持续推荐。
        风险提示：房地产市场超预期下滑，渠道拓展不及预期。