国信证券-中芯国际-0981.HK-业绩符合指引，维持增持评级-190216

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        2月14日，中芯国际(8.03,-0.24,-2.90%)发布业绩预告称，2018年Q4收入7.87亿美元，同比零增长，环比下降7.4%，符合指引；股东应占利润2652万美元，同比下降44.4%，环比下降0.1%。2019年Q1业绩指引季度收入环比下降16~18%，2019年全年核心业务收入增长目标与晶圆代工行业增长率相当，一季度为全年的相对低点。
        据悉，中芯国际2017Q4、2018Q3、2018Q4毛利率分别为18.9%、20.5%、17%；28nm收入贡献占比分别为11.3%、7.1%、5.4%。据公司指引2019Q1毛利率在20%~22%之间，较2018Q4有提升。产能利用率下降4.8个百分点至89.9%。分析师认为公司高阶制程占比提升是2019Q1毛利率提升的主要动力，次要动力是特色工艺产品占比提升，例如汽车/工业特色工艺占比已经从2018年三季度的7.5%提升至四季度的8%。
        目前，中芯国际正专注打造基于FinFET技术的基础平台打造，中芯国际第一代FinFET14nm技术进入客户验证阶段，产品可靠度与良率已进一步提升。同时，12nm的工艺开发也取得突破，因此公司实际研发开始增加，2018Q4研发内部开支环比增加1280万美元至1.851亿元，14nm及以下工艺获得重大突破是公司股价上涨的主要驱动力。
        国信证券发表研究报告称，预计中芯国际（00981）2018~2020年收入分别为34.05亿美元/36.47亿美元/40.48亿美元，增速分别为9.8%/7.1%/11%；净利润分别为1.34亿美元/1.36亿美元/1.70亿美元，增速-25.5%/1.6%/24.8%；对应2018~2020市盈率分别39.7倍/39.1倍/31.1倍。维持“增持”评级。
        另外，仍存在14nm工艺进展不及预期、行业龙头产能松动、影响公司高阶制程的毛利率等下行风险。