华泰证券-1月份信贷金融数据点评：金融超预期，基本面仍需谨慎-190215

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        核心观点
        央行数据显示，1  月人民币信贷新增3.23  万亿，增速13.4%；社融新增4.64万亿，增速10.4%；M1  和M2  增速分别为0.4%和8.4%，金融数据总体超市场预期。我们认为，信贷数据总量不错，但是分项结构有隐忧，新增信贷中票据贴现占比不低；在房地产调控延续的大背景下，我国宏观经济基本面下行趋势较为清晰，在社融增速单月反弹后的持续性仍需观察，仍需要对未来社融和经济增速保持谨慎预期；央行货币政策边际放松有利于M2反弹，但是M2  趋势性反弹仍需要地产政策放松配合；目前银行存款贷款增速差仍处在5%以上，央行货币政策仍有继续宽松空间。
        信贷总量不错，结构有隐忧
        央行数据显示，1  月份人民币贷款增加3.23  万亿元，同比增速13.4%，略高于我们预期值（3  万亿和13.3%）。分部门看，住户部门贷款增加9898亿元；非金融企业及机关团体贷款增加2.58  万亿元，其中，短期贷款增加5919  亿元，中长期贷款增加1.4  万亿元，票据融资增加5160  亿元;非银行业金融机构贷款减少3386  亿元。我们认为，1  月份的信贷超出市场预期较多（Wind  平均预期2.9  万亿），分项结构有隐忧，新增信贷中票据贴现占比不低，体现了商业银行为了实现支持小微企业融资增加了短期的小企业贴现业务，对实体经济的支持效果要弱于中长期贷款。
        社融增速超预期，不改基本面回落趋势
        央行数据显示，1  月份社会融资规模增量为4.64  万亿元，同比增速为10.4%，高于我们预测数值（3.3  万亿，9.9%）。其中，人民币贷款增加3.57万亿元；外币贷款折合人民币增加343  亿元；委托贷款减少699  亿元；信托贷款增加345  亿元；未贴现的银行承兑汇票增加3786  亿元；企业债券净融资4990  亿元；地方政府专项债券净融资1088  亿元；非金融企业境内股票融资293  亿元。我们认为，在房地产调控延续的大背景下，我国宏观经济基本面下行趋势较为清晰，在社融增速单月反弹后的持续性仍需观察，仍需要对未来社融和经济增速保持谨慎预期。
        地产调控导致M1  增速难以反弹
        央行数据显示，1  月末广义货币M2  同比增长8.4%，高于我们预测值（8.0%），增速比上月末高0.3  个百分点；狭义货币M1  同比增长0.4%，略低于我们预测（1%），增速与上月末低1.1  个百分点。我们认为，M1  增速一定程度上受到了春节因素的扰动，但是房地产调控持续的背景下，地产销售增速和M1  增速都难以出现反弹，广义货币M2  增速在1  月份信贷大幅超预期带动下反弹，M2  和M1  剪刀差继续扩大，企业现金流压力仍未缓解；央行货币政策边际放松有利于M2  反弹，但是M2  趋势性反弹仍需要地产政策放松配合。
        存款结构恶化，企业存款净减少
        央行数据显示，1  月份人民币存款增加3.27  万亿元，同比少增5815  亿元；其中，住户存款增加3.86  万亿元，非金融企业存款减少3911  亿元，财政性存款增加5337  亿元，非银行业金融机构存款减少5079  亿元。我们认为，春节前奖金派发是企业和居民存款增减的主因，但是目前银行存款贷款增速差仍处在5%以上，央行货币政策仍有继续宽松空间。
        风险提示：我国经济存在超预期下行风险，由此存在导致金融市场大幅波动概率；中美贸易谈判成果仍不清晰，谈判结果存在扰动金融市场概率；外部风险因素如美股波动风险等向国内传导，  有望加大国内股市波动性。