华泰证券-图说一周国内经济：金融和出口强劲，经济仍需谨慎-190217

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        核心观点
        春节后第一个工作周，高频实体经济数据多数受到节日扰动，可参考意义下降。1  月份金融和出口数据强劲，显示实体经济回落幅度超预期概率小，仍需要对未来社融和经济增速保持谨慎预期。1  月CPI  表现温和，整体而言，我们认为除猪肉以外的其他食品价格，暂未看到可能推动通胀超预期大幅上行的风险因素。受春节“错月”效应影响，各企业节前抢出口，因此1  月份出口数据表现良好。
        上中游原材料价格受到春节因素扰动
        上周，布伦特原油期货价格环比上行5.55%至66.25  美元/桶，高炉开工率环比下行0.14  个百分点；六大发电集团日均耗煤量环比下行5.88%，BDI指数环比下行0.93%。动力煤价格环比下行0.88%，铁矿石价格环比上行4.88%，铜价环比上行1.33%，铝价环比下行2.32%，水泥价格环比下行0.04%，螺纹钢价格环比上行1.52%。
        下游猪肉价格未出现较大波动
        上周菜篮子指数环比上行1.99%，农产品价格指数环比上行1.69%，受春节因素影响，菜价整体呈现季节性上升。猪肉平均批发价单周变化不大，猪肉由18.18  元每公斤上涨至18.63  元每公斤。
        周观点一：金融超预期，基本面仍需谨慎
        1  月人民币信贷新增3.23  万亿，增速13.4%；社融新增4.64  万亿，增速10.4%；M1  和M2  增速分别为0.4%和8.4%，金融数据总体超市场预期。我们认为，信贷数据总量不错，但是分项结构有隐忧，新增信贷中票据贴现占比不低；在房地产调控延续的大背景下，我国宏观经济基本面下行趋势较为清晰，在社融增速单月反弹后的持续性仍需观察，仍需要对未来社融和经济增速保持谨慎预期；央行货币政策边际放松有利于M2  反弹，但是M2  趋势性反弹仍需要地产政策放松配合；目前银行存款贷款增速差仍处在5%以上，央行货币政策仍有继续宽松空间。
        周观点二：通胀表现温和，PPI  继续回落
        1月CPI  同比+1.7%，通胀环比表现较为温和  2019  年1  月通胀环比+0.5%、同比+1.7%，同比增速较上月小幅回落。今年年初全国范围内并未出现大范围极端天气；而且今年春节和2018  年春节月份都是在2  月，不存在春节错位因素，今年1  月通胀环比表现较为温和。整体而言，我们认为除猪肉以外的其他食品价格，暂未看到可能推动通胀超预期大幅上行的风险因素。我们认为猪肉CPI  可能在今年上半年同比转正，中性预计今年CPI  均值较2018  年小幅上行，高点可能在年中附近，高点同比低于+3%；温和通胀的主要驱动因素可能是猪周期触底回升。
        周观点三：出口数据向好，可能存在春节效应
        1月份出口增速数据按人民币计价为13.9%，按美元计价为9.1%，高于市场和我们的预期。海关总署2019  年1  月贸易差额为391.6  亿美元，相比去年12  月的570.6  亿美元，单月差额有所下降，同比增长1.1  倍。今年春节在2  月初，受春节“错月”效应影响，各企业节前抢出口，因此1月份出口数据表现良好。
        风险提示：经济下行存在超预期概率，从企业盈利和情绪面同时冲击股市；民营企业支持政策力度存在不及预期概率，信用难以释放，出现信用持续收缩；中美贸易摩擦加剧，外部环境不确定性加剧，境内资产价格或受此价格大幅波动。