天风证券-诺普信-002215-回购彰显信心，发展趋势向好-190217

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        公司披露回购预案，拟使用自有资金以集中竞价方式回购公司股份，回购金额1-2  亿元，回购价格不超过7.5  元/股，拟回购股份占总股本比例为1.46%-2.92%。
        回购彰显信心，发展趋势向好
        回购计划彰显公司对未来发展的信心。公司现有业务主要是农药制剂和田田圈农资分销平台，我们认为公司两块业务发展趋势逐渐向好。1、监管力度加强，公司市场份额有望提升。公司是中国农药制剂行业龙头，据农药协会统计，17  年公司制剂收入国内第一，接近第二名第三名之和。但是市场份额仅4%，行业格局分散主要由于行业监管力度较低，导致劣币驱逐良币。新版农药管理条例18  年7  月正式执行，未来监管逐步加强，利好规范经营的龙头公司。参考复合肥龙头公司和国外农资企业，我们认为公司市场份额存在1  倍以上提升空间。2、成本降低，制剂毛利率有望见底回升。环保执法方式调整，农药产能陆续释放，原药价格有望企稳回落。农药协会12  月价格指数104.14，较11  月小幅回落1.4。原药价格回落利好制剂行业盈利回升，公司目前制剂毛利率38%左右，近10  年来低点，未来盈利将企稳回升。3、控股经销商整合效果逐渐体现。18  年下半年，公司通过输出管理，强化控股经销商资金和存货等管理，提升运营效率，我们预计控股经销商净利率将逐渐提升。良好的示范效应将促进公司田田圈战略推进，降低公司开拓其它优质经销商的难度。经销商数量和质量的提升，又将进一步增强公司销售渠道的价值。
        此外，4  季度是农资行业回款期，预计公司4  季度现金流也将大幅改善。
        盈利预测与投资建议
        原药涨价幅度超预期，控股经销商盈利略低于预期，下调公司盈利预测，2018-2020  年归母净利润分别为3.44/4.1/5.35  亿元（前值为4.2/4.9/6.3亿元），EPS  为0.38/0.45/0.58  元，当前股价对应18-20  年PE  为14.4X、12.1X、9.3X。公司是制剂行业龙头，行业监管加强公司显著受益，市场份额有望大幅提升。控股经销商整合效果显现，田田圈战略稳步推进。参考可比上市公司，给予公司2019  年20  倍PE，目标价8.97  元（前值为11.5元），维持“买入”评级。
        风险提示：农药原药大幅涨价，收购经销商进度低于预期