华泰证券-股权转让专题系列研究之三：股权转让2018年度回顾-190217

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        股权转让风起云涌
        受市场环境影响，2018  年股权转让市场格外活跃。2018  年全年共发生股权转让586  件，同比增长66.48%。  其中涉及控制权的变更股权转让有127起，控制权未发生变更的有459  起。2018  年1-12  月股权转让事件分布呈上升趋势，其中11、12  月分别达到94  件和91  件。在全年发生的586  件股权转让事件中，通过进一步筛选，2018  年发生的控股股东或实际控制人的股权转让次数达到202  件，其中国资公司受让占比最高，达到32.5%。基本面方面，样本公司主要为中小市值企业，多数样本公司估值大于行业平均水平；近两年业绩分布较为分散，2018  年预告业绩增速有所分化。
        质押比例高企，股权转让频发
        质押风险频发是控股股东、实控人寻求股权转让的重要诱因。大股东质押比例持续处于高位，平均数与中位数全年不低于50%。我们系统测算了2018  全年52  周大股东疑似爆仓情况，相较2017  年底，2018  年大股东疑似爆仓市值从2,491.99  亿元增加到9,088.91  亿元。虽大股东未解押市值占比有所下降，股价下跌导致大股东疑似爆仓市值仍不断攀升，我们筛选得出由控股股东质押风险导致的股转事件29  起。我们认为当前背景下，部分上市公司大股东会由于质押风险暴露而被迫进行股权转让，缓解了资金压力的大股东加之战投的引入和良好的基本面，有助于公司实现价值回归。
        纾困基金启航，助力公司困境反转
        截止2018  年底，各地方政府、券商、保险共建约6500  亿规模纾困基金。我们从2018  年控股股东或实际控制人发生的202  件股权转让事件中筛选出50  件“纾困概念”股转事件。我们认为12  月1  日前发生的转让事件多数以国资公司为主导，偏好上市公司控制权；12  月1  日之后发生的转让事件中，因以纾困基金为主导的事件增多，拟发生控制权转让的仅8  件，占比27.59%，随着各路纾困基金实际资金规模的扩大，纾困将回归初衷。截止1  月底，累计拟用于纾困的资金不足百亿元，预计规模仍有很大空间，我们预期2019  年纾困基金对于股权转让市场的投入将会显著增加。
        静待价值回归，筛选已公告被纾困的优质标的
        今年已披露被纾困的上市公司中不乏基本面优良、且估值相对较低的标的。我们从已完成或已披露将被纾困的标的中，筛选出业绩优良、估值较低、商誉风险较低的标的公司，建议关注山河智能、水晶光电、易事特、长信科技。
        风险提示
        交易完成时间不确定引发的股价继续下跌风险；纾困政策执行不及预期；新进股东方与上市公司磨合不佳导致公司未来业绩恶化的风险；市场继续走弱导致股价持续下跌风险。