天风证券-非银金融行业周报：相对收益看券商，绝对收益看保险，同时关注社融超预期下的信托行业估值修复机会-190217

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        投资要点：相对收益看券商，绝对收益看保险。券商的alpha  来源于政策，进一步活跃交易和鼓励股权融资的政策可期。社融增速和表外融资均有所改善，各项宽信用政策效果显现；政策支持民企融资预计将缓解其流动性困境，继而缓解股票质押风险；预计2  月以后业绩同比表现会显著改善。寿险开门红NBV  超预期，1  月社融超预期，利率预期正在好转；高压监管下车险手续费率预计将下降，同时非车险高速增长，预计2019  年产险业绩亦迎来好转，财险龙头优势凸显。推荐中信证券、中信建投、华泰证券、国泰君安、中国平安、中国人寿、新华保险、中国太保、中国财险，关注中航资本。
        证券：“投资时钟指向券商”，我们继续坚定推荐龙头券商。1）1  月份社会融资规模增量4.64万亿元，比上年同期多1.56  万亿；社融增速和表外融资均有改善，其中，社融口径人民币贷款存量增速反弹至13.6%，是2017  年11  月以来的最高增速；社融存量增速回升至10.4%，是2017年7  月社融增速开始单边下行以来首次企稳。2）中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于加强金融服务民营企业的若干意见》，确保对民企的金融服务得到切实改善，我们预计支持民企融资将有助于缓解民企股票质押风险。3）市场回暖预计将驱动上市券商业绩回升：1  月36  家上市券商净利润为67.41  亿元，同比-5%，环比-6%（可比口径）；2018  年2  月市场开始震荡下行，我们预计以后月份业绩的同比表现将进一步好转，预期2019  年证券行业净利润YOY+10.51%（中性假设下）。4）业绩低点或已过，政策环境持续改善：资本市场改革与政策纠偏+投行和直投业务增长+融资成本下行+股权质押业务纾困+集中度提升+股票市场处于底部+高Beta。行业平均估值1.48x  PB，大型券商估值在1-1.6x  PB  之间，行业历史估值的中位数为2x  PB。
        保险：长端利率下行预期正在好转，保费端将持续改善，保险股配置价值显著。1）1  月后各公司全面转向保障型产品推动，预计寿险新单保费和NBV  将持续好转。平安在开门红常态化转型下，1  月个人业务新单保费同比增长-20%，预计负增长幅度将逐月收窄；受益于产品结构优化，预计1  月平安NBV5%-7%，超市场预期。预计国寿2019  年一季度及全年NBV  增速最高，内部管理边际改善明显。预计目前太保NBV  增速暂时承压，但压力将逐月减缓。新华继续坚持健康险为主的策略，预计保费和NBV  平稳增长。受18  年1  月及19  年1  月保费负增长的影响，预计19  年各家总保费收入增速将放缓，1  月平安、太保、太平总保费收入同比增长分别为5%、3%、10%，增速同比大幅下滑。2）长端利率下行预期好转。截至2  月15  日，10  年期国债收益率3.08%，较2  月3  日下降1.7bps。在经济增长和通胀双双回落背景下，预计利率中枢仍存在继续下行压力，但以下因素可能对利率下行形成制约：预计1  月社融创新高将奠定社融增速拐点、市场风险偏好边际修复、利率债供给较往年明显提前等。当前平安、国寿、太保、新华股价隐含的10年期国债收益率分别为：2.5%、2.5%、1.8%、1.8%，我们判断“利率预期底或已至”。3）2  月14日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于加强金融服务民营企业的若干意见》，提到研究取消保险资金开展财务性股权投资行业范围限制，鼓励险资进入资本市场，预计险资进行长期股权投资的意愿加强，有助于缓解长端利率下降、高收益非标集中到期带来的险资配置压力。4）预计2019  年龙头公司的规模优势（网点铺设深入、广泛）、品牌优势、机构业务优势（非车险业务）等进一步凸显，车险保费保持稳定增长，非车险将快速增长。1  月平安产险保费同比增长19%，其中车险保费同比增长11%，增速超市场预期；非车险保费同比增长37%，占比同比提升5pct；1  月太保产险保费同比19%。同时，高压监管下，财险手续费率降低、净利润率提升的确定性较高。5）中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿A  股股价对应2019PEV  分别仅为0.94、0.69、0.64、0.69  倍，长期配置价值与防御价值卓越。
        重点公司推荐：推荐中信证券、中信建投、华泰证券、国泰君安、中国平安、中国人寿、新华保险、中国太保、中国财险，关注中航资本。
        风险提示：市场低迷导致业绩及估值双重下滑、政策落地不及预期。