招商银行-1月金融数据点评：社融企稳或提前到来-190218

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        央行2  月15  日公布数据显示，1  月末M2  同比增长8.4%，较上月末提高0.3  个百分点；社融同比增长10.4%，较上月末提高0.6  个百分点，扭转了2017  年8  月份以来持续回落的格局。我们自去年11  月份以后就强调，社融结构已呈现出一定的积极变化，信贷投放有所加快、债券融资持续修复、表外收缩边际缓解，社融增速企稳的因素增多。去年12月末社融增速降幅收窄、今年1  月末社融增速回升，或预示着信用收缩压力已一定程度缓解，“宽货币、稳信用”政策效果逐步显现。
        下一阶段，在宏观政策逆周期调控加码的支撑下，社融增速有望趋稳，政策层面可能会更加关注资金流向，加大对民营企业、小微企业支持力度，加强对房地产等高杠杆部门监管。
        一、社融创天量，企稳或提前到来
        1  月末，社融同比增长10.4%，较上月末高0.6  个百分点，为近17个月以来首次回升；当月社融增量为4.64  万亿元，较上年同期多1.56万亿元，创历年以来最高值。1  月份社融创天量主要原因包括：
        一是贷款增长持续加快。1  月份对实体经济发放的人民币贷款增加3.57  万亿元，占社融增量的76.94%，同比多增8818  亿元。在社融存量构成中，人民币贷款占比达到了2/3  以上。信贷投放持续加快，有助于进一步缓解信用收缩压力，夯实社融企稳的基础。
        二是企业债券净融资增加较多。1  月份，企业债券净融资达4990亿元，创历年以来最高值，同比多3768  亿元。企业债券净融资已连续三个月保持3000  亿元以上，反映出债市融资功能正在持续修复。
        三是未贴现承兑汇票放量增长。1  月份，未贴现承兑汇票增加3786亿元，同比多2349  亿元，这与近期票据市场利率较低，票据融资持续较快增长有关。与此同时，信托贷款稳步增加，委托贷款收缩力度保持稳定，表外融资呈现出一定的分化态势。
        四是地方政府专项债提前发行。1  月份地方专项债增加1088  亿元，同比多增1088  亿元。与往年不同，今年中央调整了地方债发行时间安排，允许两会前提前发行1.39  万亿元地方债。
        二、M2  增速小幅回升，M1  增速再创新低
        1  月末，M2  余额同比增长8.4%，较上月末提升0.3  个百分点，与社融增速同步回升，但幅度有限。这主要与商业银行信贷投放加快的同时，证券类投资依然收缩有关。在此影响下，近几年M2  与社融增速出现了较长时间背离，2017  年M2  增速回落而社融增速保持稳定，2018年M2  增速稳定而社融增速持续回落。我们预计，随着同业投资趋稳以及表外融资收缩放缓，商业银行证券类投资收缩力度会继续缓解，M2与社融增速将由背离走向趋同。
        1  月末，M1  同比增长0.4%，增速较上月末低1.1  个百分点，创有记录以来的最低值。在M2  和社融同步回升的情况下，M1  增速继续放缓，一方面与春节移位，住户存款大幅增加有关，另一方面也反映出市场风险偏好依然不强，资金活化程度不高。我们预计，随着社融企稳，市场风险偏好或边际修复，M1  增速有望小幅提升。
        三、各项贷款增长较快，存款增长小幅放缓
        1  月末，人民币贷款余额同比增长13.4%，较上月末回落0.1  个百分点；人民币存款余额同比增长7.6%，较上月末低0.6  个百分点。
        票据融资大幅增加，对公贷款有所加快，住户贷款稳步增加。1  月份，新增人民币贷款3.23  万亿元，同比多增3284  亿元。其中，受票据利率持续低位等因素影响，票据市场继续火热，当月票据融资增加5160亿元，同比多增4813  亿元；对公贷款增加1.99  万亿元，同比多增2869亿元；住户贷款新增9898  亿元，同比多增882  亿元，其中住户中长期贷款同比多增1059  亿元，指向住户房地产贷款有所提速。
        住户存款大幅增加，企业存款回落，财政存款放缓。1  月份，人民币存款增加3.27  万亿元，同比少增5815  亿元。其中，受春节移位、居民投资意愿不足以及企业流动性短缺等影响，住户存款增加3.86  万亿元，企业存款下降3911  亿元；财政收入增加5337  亿元，同比少增4472亿元，或与财政减税和企业盈利回落等有关。