兴业证券-可转债研究：细致品味反弹节奏-190217

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        投资要点
        春季行情的主线已经发生切换，2  月偏成长性，主题性的投资成为主旋律。转债也从1  月的“提估值上涨”变为正股带动为主。
        权益节奏快速切换，转债表现有异。2019  年至今行情大致分成四段，小票占两头，大票摆中间：1）1.04-1.11  低溢价率标的提估值，但普遍正股涨幅不大：2）1.14-1.18  转债表现回落，第一波反弹后资金是“保守的乐观”；3）1.21-1.31  反弹进入盘整，资金反而再次青睐转债；4）2.01-2.14  转债逐渐回归正股驱动。小票的良好表现有利于打破大/小规模、高/低评级转债之间的割裂，提升转债市场整体流动性，带来更多投资机会。
        正股驱动之外，转债反弹带着自身节奏：1）优质券已经系统地站上105  元，广汽先动，雨虹跟随，太阳发力较晚。看好中期行情的投资者存在较强获取筹码动机；2）高等级但正股较弱的个券，转债也有轮动发力。福能和电气表现坚挺，蒙电有类似逻辑；3）低价券的“殊途同归”。辉丰、利欧、洪涛、金农等从不同定位出发，沿着不完全一样的途径达到类似价格。“逻辑外溢”指向的“底价思维”对于寻找价值洼地有一定意义。
        市场策略：重视成长类品种，逢调整当加仓。反弹中的积极因素仍在持续，通胀数据不及预期，但金融数据整体回暖。投资者对基本面下行的预期比较充分，资金面宽松切实存在，因此预计减仓转债的动力不足，谨慎乐观可以继续，同时也要关注中美贸易谈判进程。阶段性重视中小创品种，调整窗口或提供买点。短期投资者可以从交易角度出发继续关注较为强势的佳都转债、洲明转债、道氏转债、旭升转债、科森转债等中小创品种。对于中长期投资者而言，转债仍是配置资产，认可当前权益中期的底部位置，仍持有积极的转债仓位。投资者选择性价比较高的标的持有，辅以择时即可：1）立足基本面的思路，选择桐昆转债、雨虹转债、大族转债、太阳转债、券商转债等优质标的；2）立足攻守兼备的思路选择久立转债、江银转债（代表小银行）、新泉转债、天康转债/金农转债等；3）博弈潜在的行业轮回和结构性机会建立低价格、低溢价的标的池子，按照节奏轮动。从转债自身定位出发，吉视转债也是不错选择。
        风险提示：基本面变化超预期；监管政  策超预期。