东方证券-2019年2月18日债券周评：风险偏好提升仍在途-190218

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        研究结论
        1  月社融共新增46400  亿，同比上升1.56  万亿。存量增速上升至10.4%，前值9.78%，为17  年下半年以来存量增速首度回升。
        1  月新增人民币贷款3.23  万亿人民币，远超预期和前值，较上年同期多增3284  亿元。居民和企业新增贷款均高于上年同期。企业贷款中，短期贷款、中长期贷款和票据融资均高于上年同期。居民中长期信贷高于上年同期，短期贷款低于上年同期。
        近期市场风险偏好持续抬升，上证综指连续上涨。1  月金融数据、PMI  和进出口数据均有边际改善，反映经济并不弱。目前十年期国开债收益率持续在3.5-3.6%一线，作为经济数据的先行指标，社融数据如此强劲，我们对于经济增速并不悲观，长端利率下行空间有限。
        1  月通胀数据公布，CPI  环比上涨，PPI  环比下跌，均低于市场预期，年内通胀压力可控。
        CPI  方面，1  月CPI  同比增长1.7%，较上月回落0.2%，低于预期值1.8%，环比上涨0.5%，较上月扩大0.5%。从分项来看，食品环比上涨1.6%，是CPI  环比上涨的主要原因，但仍大幅低于历史均值。其中，受天气寒冷和临近春节等因素影响，蔬菜价格环比大幅上涨9.1%，但涨幅低于历史同期。猪肉价格则由涨转跌，环比下降1%，大幅低于历史同期，主要由于部分地区生猪禁运解除，供应增加。
        1  月非食品环比由上月下降0.2%转为上涨0.2%，同样低于历史同期。非食品的上升主要由于春节寒假和春节间出行需求增多，飞机票、旅行社收费和长途汽车票价格分别上涨15.9%、6.4%和2.8%，合计影响CPI  上涨约0.15个百分点；部分服务价格也上涨明显。成品油价格环比仍处下降，但2019年以来，国际油价已回升15%左右，之后国内成品油价格或有所上调。
        1  月PPI  同比上涨0.1%，环比下降0.6%。结构上，生产资料价格下跌是影响PPI  回落的主要因素，1  月生产资料价格环比下降0.8%，降幅较上月收窄0.5%。从细分行业来看，主要由于原油价格企稳，石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业的环比降幅大幅收窄，降幅分别较上月收窄6.8%和3.1%。根据EIA  预测，2019  年布伦特原油价格平均约61  美元/桶，低于2018  年71  美元/桶的中枢，未来两年整体仍处于供大于需的状态，年内油价预计难有超预期涨幅。
        年内来看，整体通胀压力不大。
        风险提示
        如果通胀超预期上行，将影响我们对利率的判断。