浙商证券-农林牧渔行业糖业跟踪报告：牛熊切换，看多糖价-190215

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        报告导读
        整体上，2018/19  榨季三大主产国糖产量均存在下滑预期，预计巴西中南部减产21.8%，印度减产7.7%，泰国减产8.2%，据ISO  最新预测，2018/19  榨季全球糖市供给过剩量将收窄至217  万吨，低于其8  月预估的675  万吨。预计2019/20  榨季全球食糖供需将由过剩转向不足，因此2019  年是糖价牛熊切换，开启新一轮上涨周期的转折点，我们预计2019年下半年糖价或开启趋势性上涨行情，建议重点关注。
        投资要点
        巴西：糖用蔗比大幅下滑，巴西中南部产糖量或创近10  年来新低
        2018/2019  榨季开榨以来，巴西中南部累计糖产量同比下降26.44%。截至2019年2  月1  日，巴西中南部地区累计甘蔗压榨量5.63  亿吨，同比下降3.52%，糖产量2636  万吨，同比下降26.44%，糖用蔗比35.44%，同比下降11.46  个百分点。自2018  年4  月开榨以来，巴西中南部新榨季已接近尾声，1  月下半月仅4家糖厂开榨，预计整个2018/19  榨季巴西糖产量降幅或超20%，创10  年来新低。我们判断，巴西糖产量下滑主要原因为：1、油价上涨致糖用蔗比大幅下滑；2、中美贸易摩擦使甘蔗种植面积下滑。
        印度：主产区干旱及病虫害致甘蔗产量大幅下滑，糖产量预期由增转减
        预计2018/2019  榨季印度糖产量为3000  万吨，产量预期由同增9.2%下调至同减7.7%。出口方面，因价格低迷，部分糖厂完成出口配额的意愿较低，糖出口亦低于预期。我们认为，天气因素是影响印度糖产量的最主要原因。2018年8  月开始，第二大产糖区马邦及第三大产糖区卡邦因降水不足，蛴螬啃食甘蔗根部，爆发大面积虫害，最大产糖区北方邦季风季的降水也低于正常水平，2018  年6-9  月印度降水量较正常年份减少23%，不利于甘蔗生长。
        泰国：预计2018/19  榨季糖产量小幅下滑
        预计2018/2019  榨季泰国糖产量1350  万吨，同比下滑8.2%。甘蔗种植面积及单产的下滑是泰国糖产量预期下滑主因。受甘蔗价格较低，木薯价格恢复的影响，蔗农转向种植木薯等替代作物，且2018  年7-9  月降水偏少不利于甘蔗单产提高，预计2018/19  榨季泰国甘蔗种植面积同减2.8%，单产下滑1.65%，甘蔗总产量减少4.4%致食糖减产。
        价格：预计2019  年为糖价牛熊转折点，下半年或开启新一轮上涨周期
        2018/19  榨季部分主产国因天气影响，食糖超预期减产，全球供给过剩量大幅收窄，但2018  年四季度到2019  年一季度北半球主产国集中开榨，食糖供给阶段性增多，价格或承压。展望2019  年，东南亚或现干旱，影响印度、泰国等主产国新季甘蔗生长，油价及大豆依旧影响巴西糖产量，且两年熊市影响下，减产预期强烈，预计2019  年甘蔗种植面积及产量下滑是大概率事件，全球糖市供给宽松格局扭转，ISO  预计2019/20  榨季供给缺口约200  万吨，预计糖价将于新榨季开始之际走出底部区域，步入上升通道。推荐中粮糖业、南宁糖业。
        风险提示：糖价上涨不及预期；极端天气影响。