国信证券-江航装备-688586-2021年半年报点评：21H1净利增速22%，合同负债也有体现，整体符合预期-210831

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21H1收入增速36.31%，利润增速22.02%，符合预期21H1实现营收4.82亿元，+36.31%，归母净利润1.28亿元，+22.02%，收入增长幅度大于利润增长幅度,主要系管理费用及资产减值损失较上期增加，政府补助、社保减免等较上期减少。

分业务看，航空产品实现收入2.96亿元，同比增长36.28%。

特种制冷业务实现收入1.26亿元，同比增长53.51%。

维修及其他业务实现营业收入0.60亿元，同比增长10.47%。

21H1毛利率48.24%，较去年提高了2.16pct。

净利率26.58%，同比下降3.11pct，单Q2毛利率48.58%达历史最高，同比提高了1.74pct，环比提高了0.85pct。

单Q2净利率28.66%，同比下降3.31pct，环比上升5.31pct。

21H1合同负债2.22亿，同比增长1077.95%，公司同样收到下游客户预付款。

军民进展顺利，空气分离装置适航取证项目制造符合性检查上半年，成功中标某军用重点型号惰性化防护系统；应急呼吸装置、配套航天员舱外服气液控制系统等产品成功助力中国神州十二项目、在轨空间站建设；民机方向，完成AG600氧气系统全部产品功能性能和环境摸底试验。

成功开展MA700惰化系统的详细设计和部分产品可靠性、寿命试验。

顺利通过了空气分离装置PMA适航取证项目制造符合性检查。

天鹅制冷先后中标海军某项目特种舱室空调设备、空军和火箭军某项目。

投资建议：公司作为国内唯一的航空氧气系统、机载油箱惰性化防护系统专业化研发制造基地，核心受益军机尤其是先进战斗机的换装列装加速的进程。

此外，军用特种制冷设备已实现全军种覆盖，未来三年在船舶等领域有望快速增长。

维持预测，预计公司21-23年净利润分别为2.89/4.20/5.78亿元，对应PE为47/32/23X，维持“买入”评级。

风险提示：军品业务放量不及预期；民品业务拓展不及预期。