兴业证券-益生股份-002458-量价齐升，业绩爆发-190219

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        投资要点
        事件：益生股份2018  年营收14.7  亿（+124%），归母净利润3.6  亿（+217%），Q4  单季度营收5.3  亿，归母净利润2.3  亿，业绩符合我们此前预测。每10  股转增7  股，每10  股派2  元。公司预计2019Q1  归母净利润3.2~3.4  亿（+2919%-3108%）。
        禽链整体景气，出栏量大幅增长。随着公司自孵哈巴德祖代出栏（估计2018  年公司自孵17  万套祖代鸡），2018  年出栏大幅增长。我们估计公司父母代出栏750  万套，每套售价30  元（+23%），完全成本约20  元/套，父母代盈利0.75  亿。商品代出栏3  亿羽，均价3.55  元/羽（+138%），完全成本约2.6  元/羽，商品代贡献利润2.85  亿元。
        引种较少，父母代存栏处于低位，行业供给短缺。目前可引种国家仅有新西兰和波兰，以及益生股份自繁的哈巴德种鸡，2018  年全国引种量74.5万套，供种能力相对有限。考虑到公司的引种节奏，我们估计公司自孵哈巴德祖代量最早也要到2019  年底出栏，因此2019  年我们估计全国引种量在75  万套左右。国内连续几年引种量不足，叠加严重疫病影响，行业供给持续短缺。目前协会企业父母代存栏在1400  万套左右，考虑到会员企业占比持续提升，实际供给情况处于历史低位。
        供给短缺，叠加替代需求，禽价有望维持高位。2019  年Q1  受上游供给短缺影响，淡季商品代苗价飞涨突破8  元/羽，父母代报价接近70  元/套，供给短缺驱动上游价格处于历史高位。后续随着生猪深度去产能后供给出现短缺，猪价上涨，有望带动下游鸡肉端的替代需求，终端肉价上涨有望带动上游价格持续景气。
        巴西反倾销落地，进口减少有望支撑国内鸡价。近期商务部裁定，自2019年2  月17  日起，对巴西进口白羽肉鸡产品征收反倾销税，税率为17.7%-32.4%，征收期限5  年。自2015  年以来，巴西一直是我国鸡肉进口的第一大国。2018  年中国进口白羽肉鸡50  万吨，其中巴西占比82%。巴西低价进口鸡肉持续打压国内产品价格，此次反倾销落地，有望支撑国内鸡肉价格。
        投资建议：公司是国内种鸡龙头，自孵哈巴德品种逐渐成熟，龙头地位稳固。禽链供需两旺，业绩有望持续兑现。我们调整公司2019-2021  年归母净利润分别至：8.77、10.81、10.85  亿，基于2019-2-19  日收盘价，对应的PE  分别为：9.1、7.4、7.4  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：鸡苗价格波动剧烈；疫情风险；贸易战导致引种量不足；原材料涨价。