中泰证券-特锐德-300001-2B王者强化2C属性，充电业务望进入加速增长期-190221

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        投资要点  
        箱式电力设备龙头历时四载打造全国最大汽车充电生态网。公司作为箱式电力设备龙头，制定了“一机两翼”的发展战略，即以智能制造为“机身”，两翼分别为汽车充电生态网和新能源微网，是公司发展的两个新引擎。经过四年的布局，充电桩的投建及上线运营数量均居全国第一，市场占有率超  40%。
        充电板块：运营迎来收获期，“共建共享”模式拉动设备销售。公司在充电板块的布局涉及运营、设备销售等业务。（1）运营端：截至  2018  年  6  月底，公司上线运营充电桩超过  12  万个，其中公共充电桩超过  11  万个，由于存在物理垄断和资金垄断作用，公司在充电运营领域具有先发的规模优势，随着新能源汽车存量不断扩大，运营效率不断提升；（2）设备端：公司在充电板块主要实施“共建共享”轻资产模式和“合资合作”的平台模式，将带动充电设备销量高增长，2018H1  充电设备销售  2.26  亿元，同比增长  1640.80%。
        2020  年充电运营市场规模约  65  亿元，2020  年前充电设施建设市场空间约  327亿元。充电业务包括充电运营和充电设备销售。《电动汽车充电基础设施发展指南（2015-2020  年）》指出的到  2020  年全国电动汽车保有量将超过  500  万辆，我们推测到  2020  年，公共桩充电运营服务费市场规模约  65  亿。此外，《指南》指出到  2020  年，新增集中式充换电站超过  1.2  万座，分散式充电桩超过480  万个，我们推测到  2020  年，充电设施建设的累积市场空间约  327  亿元。
        2B  王者强化  2C  属性，充电业务望进入加速增长期。公司进入充电运营领域之前是一个  2B  企业，未来  2C  属性将会不断强化，将大幅提升充电运营效率，带来业绩弹性。当利用率由  15%提升至  17.5%时，公共桩  IRR  提升  9.7PCT。
        智能制造板块：箱式电力设备细分龙头，四大领域助力稳定增长。公司作为中国最大的箱式电力产品系统集成商，取得了中国铁路市场占有率第一、煤炭市场第一、局部电力市场第一的好成绩。受配网改造、铁路建设、城市轨道交通以及新能源等领域的发展带动，公司作为细分龙头，或将保持稳健增长态势。
        新能源微网：精准研发和推广，中标多个优质项目。公司新能源微系统的创新研发与市场推广，针对性对多场景设计应用方案与商业模型，已成功中标多个优质项目，并积累重点储备项目近  50  个，得到用户的认可，发展势头良好。
        投资建议：预计  2018-2020  年分别实现净利  2.00、3.75  和  5.30  亿元，同比分别增长-28.26%、87.89%、41.15%，当前股价对应三年  PE  分别为  93、50、35倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
        风险提示：产业政策风险、电动汽车投资业务出现的短期亏损风险、新业务拓展风险。