兴业证券-家用电器行业产业在线1月空调数据点评：内销备货增速略超预期，外销受阻于前期抢出口-190221

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        投资要点
        最近出炉的产业在线数据监测显示，2019  年1  月家用空调生产1271  万台，同比增长2.2%；销售1309  万台，同比增长-0.5%，其中内销741  万台，同比增长6.2%；出口568  万台，同比增长-8.1%。备货节奏下1  月内销延续增长态势，增速略超预期；外销受累于前期连续抢出口，1  月增速转负；行业库存仍是我们值得关注的主要问题，特别是龙头企业库存水平。
        内销方面，备货促使今年1  月延续去年12  月增长态势，增速略超预期。2018  冷年上，8月至今逐月增速分别为-20%、-15%、-23%、-13%、+5%、+6%，1  月是内销传统备货期，今年受益春节早于2018  年，渠道提前备货，推动1  月增速超过5%。2019  年2  月科学家认为1  月已经进入弱度厄尔尼诺，2019  年春季在北半球延续的概率为55%，因此预计2019年夏季北方炎热、华南炎热、长江中下游偏凉爽，夏季全国空调销售增速可能呈现出北方高、长江中下游省份低、华南高的局面。格力、美的、海尔、奥克斯、TCL  的1  月内销增速分别为+10%、+7%、+4%、+9%、+28%，其中格力市占率上升1.2pp.至36.7%，其余主要企业市占率基本稳定。
        出口方面，前期抢出口致使1  月出口增速转负，预计后续月份增速仍低迷。2018  年最后3个多月，各企业一方面为了避免美国进口税率上升，另一方面为了在内销低迷的态势下维持整体业绩，积极抢出口。针对抢出口现象，我们前期判断为：出口高增速可持续性弱，连续多月的高增长可能会透支2019  年的对美出口需求，特别是作为出口旺季的上半年。本月出口增速转负印征了我们前期的判断，预计之后数月出口增速依然不容乐观。
        库存方面，1  月企业端库存同比下降5%，主要企业备货战略出现分歧。较早的春节导致今年2  月生产天数有限，因此在行业高库存的情况下，行业生产仍然同比增长了2.2%，其中龙头企业格力和美的分别同比增长6.4%和5.9%。受益海尔、奥克斯和TCL  库存分别大幅下降83.7%、65.6%和75.6%，行业的企业端总库存同比下降4.9%，但龙头企业格力和美的的库存分别同比增长66.7%和49.4%，处于历史高位，龙头企业的库存水平和主要企业备货战略的分歧值得我们密切关注。
        投资建议：行业上，虽然1  月总销量与去年持平，内销增速略超预期，但库存仍是行业首要问题，重点企业大多提前促销政策时点，价格战风险有所提升。我们认为，内销方面，19  年上半年受制于18  年高基数和当下市场需求低迷，预计销量持续同比下滑，库存依然高企；19  年下半年如家电消费新政顺利推出，叠加地产边际改善和去年下半年的低基数，增速将有所恢复，但家电政策力度预计弱于上期。外销方面，18  年下半年的抢出口现象透支了19  年上半年的出货，预计出口乏力；如果中美贸易摩擦缓和，19  年下半年出口将有所回暖，但是叠加18  年下半年高基数后，19  年下半年出口增速预计同比下滑，19  年全年出口增速依然不容乐观。个股上，家电新政是今年改变行业基本面和投资者预期的主要变量。参照上轮政策刺激，个股的超额收益将在基本面受益回暖后开始显现。今年家电政策最快一季度落地，二季度利好上市公司，2019  年8  月底半年报披露时才有望证实前期逻辑，迎来超额收益。当前看好估值较低的白电龙头，优选二三线龙头，海信家电>格力电器>青岛海尔>美的集团。
        风险提示：海外需求减弱，汇率波动加快，库存高企产生的风险，家电消费新政不及预期