招银国际-中国非必需消费品行业：台湾市场路演纪要，低估值带来需求-190222

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        政府政策刺激迭加估值吸引，2019  年市场情绪转趋正面。我们最近到台北市进行路演，发现投资者对消费领域很感兴趣。虽然投资者了解到近期中国消费疲软，但他们普遍认为2019  年的走势具有建设性，主要归因于1）中美紧张局势缓和以及资产价格上涨（如A  股反弹），恢复了消费者信心；以及2）政府在刺激经济增长方面态度积极。尽管在政府推出刺激措施后，市场对中期增长存有疑虑，但大多数投资者认为行业估值具吸引力（特别是A  股），并且下行空间比较有限。我们同意这观点，并重申对1）家用电器、2）餐饮、3）体育及4）服装「优于大市」的评级。
        家电行业（优于大市）—  2019  年行业增长或触底回升，主要得益于更多商品房竣工、政府补贴充足以及原材料价格下跌。拥有更多升级技术的顶级品牌，如销售更多前装式洗衣机（与传统顶装式洗衣机相比），将能获得更多市场份额。首选股份：海尔电器（1169  HK）。
        餐饮行业（优于大市）—  我们认为激烈的价格战或在2019  年得到缓解，并为幸存者带来更高利润，而购物中心渗透率增加的大众品牌将享有更快增长。另外，我们预计火锅普及程度将继续上升，因其迎合大众口味且易于标准化。首选股份海底捞（6862  HK）、颐海（1579  HK）和呷哺呷哺（520  HK）。
        体育用品业（优于大市）—  受惠于功能和时尚成功结合，运动服是可以持续的渗透进传统悠闲服的市场的，加上中国人的体育参与度日渐提高，我们相信运动服的增长故事是扎实的。我们相信行业2018  年4  季度增长韧力十足，2019  年势头持续，库存过度累积的机会较低。我们预计在新零售发展较快，以及进行品牌升级的龙头将进一步整合行业。首选股份：特步（1368  HK）、安踏（2020  HK）和李宁（2331  HK）。
        服装行业（优于大市）—  服装行业有望在2019  年维持复苏和库存下降的趋势，因为龙头品牌正极力在产品、品牌和渠道发力追赶国际品牌。首选股份：波司登（3998  HK）。
        估值仍具吸引力。尽管恒指及国企指数分别上升10.3％和10.9％，非必需消费品行业仍具吸引力，现股价为16.2  倍2019  年预测市盈率，约低于7  年平均值17.7  倍1  个标准误差。