中信证券-2021年8月经济金融数据前瞻：8月可能为下半年经济景气低点-210902

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8月散点疫情扩散范围较7月有所加大，预计8月多数经济增长指标表现偏弱。

价格方面，工业品绝对价格仍处高位，不排除8月份PPI同比读数突破前高的可能。

金融数据中预计社融增速将继续回落。

8月内南京疫情散发情况已经基本得到控制，财政货币政策也在积极发力，预计8月将为下半年景气低点，后续将继续修复态势。

▍工业：疫情汛情或仍压制工业生产。

8月上、中旬，国内仍有若干省份的经济活动受到散点疫情和汛情的冲击，制造业PMI数据中的生产指数为50.9%，弱于过去五年同期历史均值52.7%约1.8个百分点，表明一部分制造业企业的生产节奏、经营安排仍未回到正常水平。

从环比变化的角度观察，本月制造业生产指数较前值回落0.1个百分点，或也提示8月份工业生产可能略弱于7月水平，因此预计8月份工业增加值同比读数为5.5%。

▍投资：基建投资增速或有向上可能。

8月份，非制造业商务活动指数中的建筑业商务活动指数为60.5%，较前值回升3.0个百分点，表明建筑业的生产活动有所加快，对应的基建和地产投资或有望提速；具体来看，在高温天气缓解以及地方政府专项债发行进度加快的情况下，1-8月基建投资累计同比增速或为3.9%，地产投资或保持韧性，累计同比增速或为11.0%。

另外，受利润挤压以及相关企业的谨慎预期影响，制造业投资的累计同比增速或为14.7%。

基于以上假设，我们预计1-8月固定资产投资累计同比增速或将达8.8%。

▍消费：8月散点疫情扩散范围变大对经济的薄弱环节拖累进一步加深，进一步影响消费。

8月散点疫情的扩散范围进一步加大体现为经济景气进一步回落。

同时经济恢复的薄弱环节如中小企业的经营压力也没有显著的改善，8月大中小企业的就业PMI中，中小企业的就业景气仍然在50%的枯荣线下。

因此对社消数据中的商品消费的拖累还持续存在。

汽车方面，由于东南地区疫情严峻升级，进一步影响到芯片封测环节，因此汽车缺芯的供给端因素对汽车消费的拖累预计还将在短期内持续，乘联会8月份汽车零售同比增速-13%，环比-2%，较7月的拖累有所加大。

综合来看，预计8月社消当月增速为6.6%，两年复合增速为3.5%，较上月景气有所下降。

▍进出口：出口将延续高景气。

7月出口的两年复合增速为13%，较前值的15%有小幅回落。

我们认为7月的回落除了有散点疫情对个别港口运行效率的影响，更重要的是欧盟需求接力略低于预期。

8月份来看，这两个因素的影响也均存在，但考虑到德尔塔疫情在东南亚地区较为严峻促使越南等部分地区生产受阻带来的出口替代效应一定程度将抵消欧盟需求对国内出口的拖累，我们认为出口景气还将维持。

进口方面，国内需求转弱对进口支撑略有下降。

综合来看，预计8月出口增速为20%，对应两年复合增速为14%左右；进口增速为22%，对应两年复合增速为10%。

▍物价：工业品绝对价格仍处高位，关注中下游企业的采购成本压力，不排除8月份PPI同比读数突破前高的可能。

从高频数据来看，8月份重要的大宗商品的绝对价格仍普遍处在高位，呈现小幅波动，涨跌互现。

例如，布伦特原油价格由前月均值75美元/桶下跌71美元/桶，LME铜现货结算的日均价格由7月份的9434美元/吨下降至9352美元/吨，价格环比小幅下跌；而螺纹钢价格由前月均值5148元/吨上涨至了5219元/吨，国内主要港口的动力煤平均价由前值951元/吨上涨至了1018元/吨，价格环比小幅上涨。

从制造业相关的价格指数来看，8月份纺织、化学原料及化学制品、非金属矿物制品等行业的原材料购进价格指数仍处于较高区间，表明价格似有向中下游传导的可能，因此不排除8月份PPI同比读数突破前高的可能，预计8月份PPI或为9.3%。

居民消费品价格方面，猪肉价格或仍将拖累食品项价格同比读数，但受汛情影响，8月份鲜菜价格普遍上涨；非食品价格可能受到两方面因素影响，一是疫情明显压制了接触型、聚集型的场景类消费，二是工业消费品和交通通信价格可能受工业品价格带动有上行的可能；综合考虑以上两方面可能，我们预计8月份CPI或为1.0%。

▍金融：预计8月社融增速继续回落，新增人民币贷款1.42万亿，新增社融3.07万亿，社融增速10.4%。

央行在7月15日实施了降准，并在8月23日召开了信贷形势座谈会，政策推动宽信用的信号明显。

不过，考虑到8月的疫情影响大于7月，且地产基建融资没有明显放松，宽信用效果的显现还需假以时日。

预计新增人民币信贷与去年同期持平，略好于7月，表外融资或继续萎缩。

政府融资方面，本月地方债发行开始放量，但是考虑到去年同期1.38万亿的净融资，预计今年8月的政府债仍是社融的拖累项。

预计全月新增社融3.07万亿，社融增速继续回落至10.4%，M2同比增速8.1%。