天风证券-煌上煌-002695-赛道优良，业绩上扬，王者归来煌上煌-190224

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        新一代管理层大刀阔斧改革、增加待遇和激励带来机制的盘活；内部引入PK  机制加强考核
        新一任核心管理层不拘泥于现有的制度，大胆调整营销策略并积极开拓省内外市场；对内深化销售“PK”模式，点燃内部营销激情。待遇水平不断提升同时加强激励，内部活力不断提升。
        行业潜力巨大：定位餐桌存在需求带来增长，集中度低未来龙头红利明显，产品呈多元化趋势
        酱卤肉制品作为快捷消费食品是居民日常饮食的重要组成部分，产品渠道外延能力强。2020  年卤制品零售市场规模有望接近  850  亿元。
        行业集中度低，CR3  仅为  11.03%，企业发展空间充足。新品层出不穷有助于未来大幅度提高市场容量，包装化趋势添休闲新动力。品牌化，渠道拓展是趋势，龙头规模优势将使得它们迅速扩张，行业壁垒日益提高。
        行业龙头享受必选消费的消费升级和集中度提升双红利：绝味扩展速度快，周黑鸭单店收入高，煌上煌积极拓展省外市场，盈利质量较高。
        核心优势：品类丰富佐餐有需求+米制品业务拉新增+完整产业链强控原料
        主营酱卤肉制品及佐餐凉菜快捷消费食品，存在需求成为提增基础；  研发动力足可快速反应市场；卤制品业务成为煌上煌坚实支柱，米制品快速增长贡献总体增速；具备整鸭消化能力，完整产业链强力掌控原材料成本。
        增长看点：量增预期叠加提价空间带来收入增长，成本管控增强助推未来利润增长，市占率有望进一步提高
        量增逻辑：佐餐为主多消费场景存在需求，内部营销升级；门店数量拓展潜力大，新开门店  2  年累计增速在  20%以上；真真老老米制品增速快。
        消费者粘性和较强品牌力带来的龙头红利共同导致在产品上的定价权，提价仍有较大空间和能力。
        引入信息化生产系统原材料成本控制能力不断增强，管理效率提升，前期费用投入效果显现进入收获阶段，助推净利率不断提升。
        盈利预测与投资建议：预计公司  19/20/21  年的收入为  22.3/25.4/28.9  亿净利润为  2.50/3.04/3.61  亿，EPS  为  0.49/0.59/0.70  元。考虑到行业发展空间大，公司具有强产品力及品牌力，新一代管理层做出多项改革措施，给予19  年  27  倍  PE，11.6%空间，目标价为  13.23  元，首次覆盖给予“买入”评级。
        风险提示：随着消费者对食品安全的重视，食品安全成为了食品企业发展的重要风险，企业自身的风险和其他企业风险都将造成较大影响。随着行业竞争对手的增加，煌上煌也存在收入增长不及预期的风险。