东方证券-债券周评：货币政策“易松难紧”-190223

《东方证券-债券周评：货币政策“易松难紧”-190223（9页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东方证券-债券周评：货币政策“易松难紧”-190223（9页）.pdf（9页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        研究结论
        央行2018  年四季度货币政策执行报告（以下简称《报告》）发布，从报告情况来看，我们认为之后国内货币政策总体维持“易松难紧”。
        《报告》描述了对于内外宏观环境面临的压力。报告中提到“经济发展面临的国际环境和国内条件都在发生深刻而复杂的变化，推进供给侧结构性改革过程中不可避免会遇到一些困难和挑战，经济运行稳中有变、变中有忧。长期积累的风险隐患有所暴露，经济仍面临下行压力。”。在经济结构转型的压力方面，《报告》提到“房地产、汽车等传统支柱产业进入调整期，大部分新业态和新动能在量级上仍弱于传统支柱行业，消费增长相对乏力，经济内生增长动力有待进一步增强”。
        本次报告中新设专栏《如何理解稳健的货币政策》，就货币政策如何处理好内部均衡和外部均衡进行了阐述。
        专栏明确了货币政策保持稳健，但操作上仍需要相机抉择。专栏指出“继续实施稳健的货币政策，并不意味着货币条件维持不变，而是要根据形势发展变化动态优化和逆周期调节，适度熨平经济的周期波动，在上行期防止经济过热和通货膨胀，在下行期对抗经济衰退和通货紧缩”。
        专栏提出，货币政策仍以国内经济为主要考虑。专栏指出“货币政策保持稳健，还需要把握好内部均衡和外部均衡的平衡，协调好本外币政策。当内部均衡和外部均衡产生矛盾时，作为以内需为主的大国经济体，应以内部均衡为主同时兼顾外部均衡，找到最优的平衡点。”专栏提及，在面对经济下行压力时，货币政策仍有较大空间。专栏指出“中国经济平稳运行也面临一些挑战。全球经济增长势头有所减弱，国内经济面临下行压力，内生增长动力有待进一步增强。货币政策有较大空间，但也面临艰巨挑战。”信贷政策强化“定向作用”，政策结构性特征突出。在促进结构优化，支持经济结构调整和转型升级这个小节中，《报告》提出要“发挥结构性货币政策工具精准滴灌的作用”。《报告》首次具体列举了多项结构性货币政策工具，如“定向降准、定向中期借贷便利、再贷款、再贴现”等多种货币政策工具。《报告》还表示要“创新和丰富货币政策工具组合”。
        年初以来，受益于股市风险偏好提升，股市和转债市场表现亮眼。
        年初以来，转债估值略有上升，但仍然处于历史较低水平。从隐含波动率来看，年初转债和公募EB  的平均隐含波动率在20%左右。截止2019  年2  月22  日，转债和公募EB  的平均隐含波动率已上升至22%左右，较之前有所抬升。但是，目前的估值水平仍然处于历史中位数水平之下。
        转债当前估值并不构成投资约束，仍然具有性价比。2003  年1  月以来转债市场的平均隐含波动率的中位数约为25.4%，平均数约为29.8%，目前的隐含波动率水平处于历史上37%左右的分位数水平。从之前两次股市筑底回升的时期来看，转债的隐含波动率都处于中位数以下，期间回撤风险都不大。
        风险提示
        如果通胀超预期上行，将影响我们对利率的判断。