国信证券-金风科技-002202-2018年业绩快报点评：4季度销量大增验证抢装趋势，静待毛利率触底回升-190225

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        2018  年业绩符合预期，第四季度营业收入大幅增长
        2018  全年营收  287.31  亿元（+14.33%），归母净利润  32.17  亿元（+5.30%），扣非归母净利润  28.71  亿元（+0.03%）。其中四季度单季营收  109.15  亿元（+34.4%），归母净利润  7.98  亿元（+5.15%）,扣非归母净利润  5.70  亿元（-21.5%），季度收入环比大幅提升  60.8%，作为风电整机龙头企业，公司销售收入在第四季度大幅提升，充分验证风电装机需求在  2018  年下半年反转并进入快速增长通道。表观业绩符合预期，第四季度营业收入符合预期。
        季度净利率环比大幅下降  5.8%，体现风机同比降幅扩大
        2018  年第  4  季度公司销售净利率环比大幅下降  5.79  个百分点到  7.31%，同比下降  2.03  个百分点，在收入高增长的同时盈利能力大幅下行，反映公司在  2018年  4  季度即开始执行  2018  年内签订的低价订单，风机毛利率继续降低。预计2019  年低价订单进入集中消化期，直至  2019  年第  4  季度风机执行销售价格开始触底回升,并在  2020  年继续走高。
        风机投标价格已涨  8%，静待毛利率第  3  季度回升
        2018  年  11  月份国内风机投标价格触底回升，金风和远景开始双双提价。行业数据显示截至目前金风部分项目  2.X机型报价区间已经从底部  3200元/千瓦提升至  3450-3550  元/千瓦，幅度达到  8%以上。2019  年  1  季度业主提货需求依然旺盛，淡季不淡。随着风电行业加速发展趋势在  2018  年  4  季度确立，预计风机价格将在  2019  年保持坚挺。在降本措施的贡献下，预计风机业务毛利率在  2019  年第  2  季度将见底，并在  2019  年下半年和  2020  年持续提升。
        风险提示：风机销量低于预期；降成本措施低于预期。
        投资建议：下调盈利预测，维持  “买入”评级。
        下调盈利预测，预计  2019-2021  年归母净利润  36/57/67  亿元，同比增速12/60/17%；摊薄  EPS=1.01/1.62/1.89  元，当前股价对应  PE=13.3/8.3/7.1x。公司  2020  年风机主业量价齐升，业绩快速增长，风电市场重回三北区域并进入平价时代，行业打开长期市值空间，维持“买入”评级。