天风证券-海能达-002583-市场捷报频传，重整旗鼓有望再迎丰收之年-190225

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        事件：近日公司公告，1）公司与巴西戈亚斯州（GOIAS）公共安全部签署了关于巴西戈亚斯州警察  TETRA  终端采购合同，合计金额  4705  万元；2）赛普乐与西欧某国公共安全客户签署了  TETRA  终端设备的采购合同，该项目总金额约为  1290  万英镑，折合人民币约  1.13  亿元。
        巴西市场空间大，陆续收获大单见证公司硬实力
        公司近期海外陆续中标项目，充分体现了公司收购赛普乐后良好的协同能力和整合效应。公司产品系列更加丰富，相互优势互补，可更加全面的满足不同客户多种场景下的多样化需求，有效提升了公司整体的竞争力和市场影响力，真正实现了  1+1＞2。巴西作为南美最大国家和金砖五国之一，专网通信需求持续增长，市场空间还很大。巴西项目的持续落地，进一步提升和巩固公司在当地公共安全领域的市场占有率，具备良好示范效应。
        全球多点开花，发展势头良好
        2019  年以来，公司已经陆续公告中标合同（包括北美、中国、东南亚、欧洲、南美洲多个地区），累计超过  7.5  亿元。此次西欧项目中标，一方面是打破了竞争对手在该城市公共安全市场的垄断地位；另一方面，体现了公司近年来在欧洲及美洲市场的战略成效。此次中标的  TETRA  终端项目是迄今为止签订的最大金额的订单，进一步印证了公司  TETRA    产品在全球竞争力的提升（技术、产品、品牌、服务），为整个欧洲市场的拓展起到良好的示范效应。
        另外，公司经过  2018  年的整合，各方面的优势将在未来市场竞争中得以体现，2019  年将是公司重振旗鼓之后的收获之年，值得期待。
        整体来看，公司扩张市场，收入持续快速增长，研发、营销费用投入大，基建、收购和运营的借款，导致公司短期三费较高。但是，随着公司推进管理变革，采取严控费用战略（控制人员扩张，销售与盈利形成机制考核，ERP、CRM、PLM  等项目的实施），经营效率稳步提升，费用率有望持续下降，业绩将有望持续改善且恢复快速增长。
        专网“小华为”转向高质量增长，未来值得期待。
        未来专网通信在宽带化的大趋势下，专网市场空间有望持续快速扩大，这将是一个持续成长的行业。海能达深耕行业  20  年，已成为国内专网领域的龙头。我们认为，分散的市场格局下，公司凭借技术、品牌、渠道、成本和服务响应长期积累的优势，能快速抢占市场，份额持续提升，驱动收入快速增长，在公司开始严控费用的背景下经营效率稳步提升，费用率有望持续下降，从粗放式增长向高质量增长迸进。
        投资建议：公司竞争优势凸出，市场份额持续提升，收入呈快速增长态势，看好公司长期发展，未来高质增长值得期待。预计公司  2018-2020  年净利润为  5.5  亿、7.8  亿和  10.4  亿元，19  年  PE  为  24x，维持“买入”评级。
        风险提示：合同签订尚存在不确定性，汇率波动，费用高企等风险