华泰证券-迈瑞医疗-300760-医疗器械领头羊，风雨兼程正起航-190224

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        业务发展良好，有望成长为跨国巨头
        近期我们调研迈瑞医疗，认为公司缩短顶尖国际品牌差距，头部医院认可度不断提升，海外市场业务进入快速扩张阶段，国内市场产品性能领先国内同行，巩固中低端市场地位，拓展高端市场，业绩增长驱动力强劲，深具潜力，有望成长为跨国医疗器械巨头。我们维持盈利预测，预计公司2018-2020  年EPS  为3.00/3.82/4.72  元，目标价126.03-133.67  元不变，维持“买入”评级。
        产品增长强劲，研发持续大力投入
        公司认为现有产品仍有较大发展潜力：1）生命信息与支持：监护仪目前已成为全球第3，与领先者仍有差距，具备长期增长空间；2）体外诊断：2018年血球、生化国内市占率分列第2  和第3，化学发光业务持续放量，公司希望通过提供整体解决方案，实现高中低端市场全覆盖；3）医学影像：2016年Resona  系列推出后，公司彩超在欧美教学医院的品牌口碑进一步巩固，彩超技术和产品线领先国内同行，2018  年市占率已居国内第3。公司近年研发支出占比保持在10%左右，每年推出7-12  款新产品，研发团队已超2000  人，研发投入和实力远超同业，管线丰富，保障公司长期稳定增长。
        海外发展前景广阔，抗风险能力增强
        2015  年公司进行海外营销改革，进行本土化运营，海外市场进入恢复期。在2016  年，公司拓展新客户群体，推动海外业务快速发展。随着近20  年的积累，公司产品在海外市场的认可度逐步提高，目前已进入美国前20医院，欧洲进入超过100  家教学医院。从区域来看，拉美和欧洲地区比较突出，特别是欧洲地区销售常年保持10%以上增速，高于欧洲市场整体表现。我们认为目前公司海外业务对单一地区依赖减少，抗风险能力增强，考虑到各地区基数小，营销改革成果逐渐显现，业绩有望持续稳定增长。
        产品未来大幅降价压力较小，毛利率有望保持稳定
        公司认为整体毛利率或可保持稳定：1）产品性能不断升级，加强客户满意度，利于维护价格体系；2）推出相对高毛利率的高端新产品，高端产品销售占比提高，业务结构优化；2）通过研发降本增效、供应链优化采购，可以有效降低成本。我们认为公司价格体系稳定，虽然产品每年均有降价，但大幅降价风险较低，能够维持相对稳定的毛利率。
        医疗器械领军企业，维持“买入”评级
        我们预计公司2018-2020  年归母净利润分别为36.53/46.43/57.38  亿元，同比增长41%/27%/24%，当前股价对应2018-2020  年PE  估值分别为38x/30x/24x。考虑到公司是国产医疗器械龙头，研发实力雄厚，销售体系完善，国内和海外业务均稳健增长，我们给予公司2019  年33x-35x  的PE估值，保持目标价126.03-133.67  元不变，维持“买入”评级。
        风险提示：政策推进不及预期，核心产品销售不达预期，汇率波动风险。