东方证券-对股市债市有效性问题的一个探讨：市场是否满足弱式有效？-190225

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        研究结论
    所谓有效市场，是指市场中的资产价格完全反映了一切可用的信息（Fama，1970）。在一个有效市场中，假设投资者是理性的，股票价格是合理的，反映了所有历史事件和预期将发生的事件；如果一些投资者不是理性的，则他们对于价格的影响，会被理性的套利者通过套利交易消除，因此不会影响市场价格。
    Jensen（1978）对有效市场给出了更为正规的定义：如果在一个市场中基于信息集合θ_t  交易不可能获得经济收益，那么该市场对信息集合θ_t  就是有效的。这里的经济收益，是指进行了风险调整并减去了交易成本后的超额收益。市场有效性理论是金融经济学研究中的核心理论，是现代金融投资理论（如CAPM、APT  理论）的基础。
    根据信息集合θt  的不同，可进一步将有效市场假说划分为三个层次：（1）在弱式有效市场中，信息集合θt  仅包含t  时刻可得的历史价格信息；（2）在半强式有效市场中，信息集合θt  除了历史价格信息以外，还包含t  时刻所有可获得的其他公开信息；（3）在强式有效市场中，信息集合θt  除了所有公开信息之外，还包含t  时刻全部的私有信息。
    强式有效市场仅仅在理论中出现，半强式有效市场会受到投资者投研能力、做空机制等因素的影响，而多数研究认为，发达国家股市已达到弱式有效市场。根据弱势有效市场假说，当前价格已经反映了一切历史价格信息，基于这些信息不可能再获取经济收益。既然各类技术交易规则主要依赖于历史价格信息（部分规则还利用了历史成交量等信息，但其性质与历史价格信息相同，均极易获得），那么自然也是没有价值的。相应的经济收益理应迅速被套利作用所消除。
    因此，本文对于股票市场和债券市场有效性进行检验，并通过中美对比得到对目前国内市场的有效性判断。
    我们采用股票指数的日度收益率进行分析，国内选取上证综指，美国选取道琼斯工业平均指数。
    整体来看，美股有效性在1950-1990  阶段较弱，2008-2014  年自回归模型和游程检验显示市场有效性有一定程度减弱，其他时期有效性较高。
    上证市场有效性持续上升，三种检验方法均显示2000  年以后，A  股市场已经达到弱势有效。
    对于债券市场，我们采用债券到期收益率涨跌进行分析，也即收益率每日涨跌多少个bp。国内选取10  年期国开债到期收益率，美国选取10  年期美债到期收益率。
    整体来看，美债市场有效性持续上升，2008  年以后市场有效性持续处于较强水平。
        国开债市场目前有效性仍然较弱。但从自回归检验和Q  统计量均可以看出，国开债市场有效性持续上升。
        风险提示
        数据选取时段不同，可能会对结果产生影响。