国投安信期货-国债周报：走势观点，贸易谈判利空落地，国债承压回调-190225

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        ●上周国债期货延续震荡窄幅整理，TF1906和T1906合约分别收报在99.57和97.55元，当周分别下跌0.105和0.075元，期限利差小幅波动。
        ●货币政策和资金面来看，上周央行公开市场重启操作，而资金到期量也较小，呵护资金面的政策取向明确，故资金利率维持低位。2月美联储会议继续释放鸽派信号，多位委员预计美联储今年将结束缩表。美、欧、日、英、澳央行等各大央行均下调了经济增长预期，印度央行实施降息。全球范围的货币政策转向宽松，对国债形成较强支撑。
        ●经济和通胀来看，近来1月数据公布，金融数据中，社会融资和货币增速双双回升，表现超预期。且社融结构转好，新增非标融资由负转正，企业债券和贷款大幅增加，企业融资持续改善。这表明宽货币政策传导逐渐见效，对经济的支持增强。外贸数据也好于预期，且中美贸易谈判稳步推进，降低了进出口的政策冲击风险。而美国经济1月表现较差，未来主要是关注美国等外需回落对进出口的影响。我国经济较美国等更早回落，政策提前宽松，经济已下行到中后期，信贷开始回暖，说明政策逐渐见效，对实体经济支持增强，增加经济回暖或企稳的可能。具体来看，货币财政双双推进，基建等带动投资增速回升，而进出口超预期但仍存压力，经济从全面下滑走向分化。未来主要关注3月中旬公布的消费和地产等内需数据，以确认经济是否明显出现回暖。
        ●供需来看，供给上，地方债1月发行4180亿，而去年同期为零，地方债提前发行，预计全年发行节奏较平稳，故一季度供给压力增大，但二三季度供给压力减小。需求上，一方面央行维持宽松，货币市场利率维持低位，银行间市场资金充裕，另一方面信贷开始回暖，分流债券需求，故利率债需求较强，但边际上或有所减弱。总体来看，年初央行大力宽松，一定程度对冲了一季度地方债供给压力，供需矛盾不突出。
        ●总体来看，当前，中美贸易谈判取得成果，特朗普宣布延迟对华征收关税，预计后续将继续深入谈判，这提振市场信心，驱动风险资产反弹，而避险资产承压。接下来，我们需等待3月中旬公布的内需数据，来验证经济明显回暖的利空是否形成，此前国债或偏弱窄幅震荡。若1-2月内需数据表现较好，则意味着一季度乃至上半年经济出现明显回暖，前期避险情绪和经济下行的上涨驱动转空，国债或将迎来大调整或转折。
        ●操作建议：暂时观望，等待时机。