兴业证券-国防军工行业观察：继续重视优质超跌军工标的估值修复机会-190225

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        投资要点
        月初以来军工板块涨14.2%，跑输创业板指数4.39%，29  个行业排名第10。本周军工板块涨6.9%，排名第8。从历史上看，军工板块具有显著的高β特性，与市场风险偏好强相关，与创业板具有较强的联动效应。当前阶段建议继续重视优质超跌军工标的的估值修复机会。
        军工行业具备极高的长期成长确定性，能够有效对冲当前宏观经济下行压力。按照十九大报告对军队建设的要求，2035  年实现现代化，2050  年全面建成世界一流军队。改革开放以来的前20  年优先保障经济建设，军工行业发展长期受抑制，99  年以来才获得大力投入，相对当前我国经济体量，军工行业仍处于补偿式发展的关键时期。展望未来两年，“十三五”计划进入倒数第二年，叠加军队体制编制调整基本结束后装备采购需求持续复苏，2019  年军工行业需求释放将继续加速，行业景气度将持续提升。
        武器装备体系大致分为主战装备与非主战装备两大阵营。主战装备以战机、舰船、战车等主战武器为代表，该类产品是武器装备体系的主干，研制周期长、单体金额大、计划性强，采购受军改影响总体不大；非主战装备以电子信息、通信导航、保障支援类装备为代表，该类产品是武器装备体系的枝叶，研制周期相对短、单体金额不大但种类繁多、计划性偏弱，采购节奏受军改冲击较大。总体来看，十三五后三年，主战装备阵营的成长性主要由相关型号的批产爬坡节奏驱动；非主战装备阵营的成长性主要由军队体制编制调整后的补偿式采购驱动。未来两年，以主机厂、核心配套企业为代表的主战装备阵营需求将保持稳中有增；非主战装备阵营的成长性将呈现更大弹性，由于资产证券化率不高，A  股该类标的呈多主业、碎片化、民参军化的特点，受益标的需仔细甄选。对于中航光电、航天电器、亚光科技等产业链末端企业，其成长性由两大阵营共同驱动。
        我们维持2019  年投资策略报告《需求加速、成长为王》的判断，继续看好军工行情。投资方向上，前期超跌、质地优良、风险有效释放、具备业绩弹性和成长空间的标的当前有望获得估值修复。建议重点关注亚光科技、航天发展、雷科防务、内蒙一机、四创电子等。优质成长白马将持续分享行业成长红利，行业需求加速背景下具备筹码稀缺性，建议继续关注中航沈飞、中直股份、中航光电、航天电器、中航机电、中航电子等。
        风险提示：板块估值显著高于市场平均水平，难以抵抗系统性风险；部分企业年报业绩增速可能与较高的市场预期存在偏差。