兴业证券-长青转2投资价值分析：理应珍惜一级筹码-190225

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        投资要点
        长青转2  的下修条款触发要求相对较高，赎回和回售条款并无特别之处。其纯债价值约为86.12  元，面值对应的YTM  为2.48%，债底保护尚可。
        截至2  月22  日收盘，长青转2  对应平价为101.05  元。长青股份在农药领域有一定竞争力，正股也暂时没有股权质押和股份解禁方面的担忧。从静态看，预计目前平价下长青转2  上市首日获得的转股溢价率在6%-10%区间内，价格为107-111  元。
        预计中签率为0.09-0.12%，参与无需异议，珍惜一级筹码。长青转2  留给市场的规模或在5.48  亿元左右。假设网上申购户数为12  万，网下参与600至800  户，网上按照打满计算，网下按照上限的70%打新，中签率约为0.09%-0.12%。农药板块近期的成交量和涨幅表明其并非市场关注的重点，不过这也意味着短期内如果调整，向下的空间不大，参与有基本面支撑的长青转2  应当是没有太多异议的选择。值得一提的是，年后发行的三只标的尚荣转债（仅有网上打新）、中宠转债（规模太小，评级仅A+）、中来转债（评级AA-，公司经营有一定压力）有或多或少的问题，这可能也会支撑长青转债的打新参与度。
        长青股份是一家专业从事原药、制剂研发、生产和销售的大型农药集团，系国家定点农药生产企业、国家高新技术企业。公司产品涵盖除草剂、杀虫剂、杀菌剂三大系列共30  余种原药、110  余种制剂及部分中间体，产能具有一定优势、产品行业地位较高。截至2018H1，除草剂/杀虫剂产品分别贡献营业收入的42%/50%，毛利率为23.43%/28.59%。
        2017年全球农药行业有所复苏，国内环保监管发力致使供给端收缩。2018年农药行业整体延续较高景气度，截至H1  公司主要产品毛利率稍有下滑，业绩增长的主要支撑在于“放量”。2018  年业绩快报显示公司实现营业收入/归母净利润30.01/3.21  亿元，同比增速达到33.65%/40.49%，业绩符合预期，兴证化工团队给予其“审慎增持”评级。
        风险提示：产品景气度下滑超预期、新  项目建设进度不达预期。