华泰证券-中航重机-600765-锻铸龙头聚焦主业，长期发展可期-190225

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        非主营业务剥离，航空锻铸龙头聚焦主业，维持“买入”评级
        2  月21  日公司发布2018  年年报，业绩基本符合前期预告。2018  年营收54.44  亿元，同比下降3.86%，归母净利润3.33  亿元，同比上涨102.49%，扣非后归母净利润1315  万元，同比下降90.42%。归母净利润大幅增加的原因是处置世新公司股权、特材公司破产事项导致利润增加1.95  亿元；扣非后归母净利润大幅下降的原因是世新公司近几年经营状况持续不佳，2018  年出现大额亏损，净利润同比增亏2.09  亿元。目前公司已经剥离新能源等非主营业务，未来将聚焦锻铸造与液压环控两大主业，我们预计公司2019~2021  年EPS  分别为0.39/0.44/0.49  元，维持“买入”评级。
        中航工业集团专业锻铸平台，锻铸业务利润增长明显
        公司是军机锻件核心配套商之一，研制的产品几乎覆盖国内所有飞机及发动机型号，2018  年锻造业务实现销售收入38.49  亿元，同比增长4.49%。公司锻造业务主要由宏远、安大、景航三家子公司承担，三家公司营收分别达17.22  亿、14.70  亿、4.21  亿元，分别增长1.17%、4.19%、16.84%，利润分别达1.87  亿、1.71  亿、0.42  亿，分别增长45.73%、39.64%、9.14%。在订单方面公司也有较大突破，宏远成功中标霍尼韦尔发动机盘转动锻件，首次获得国际发动机转动件锻件订单；获得龙江广瀚燃气轮机有限公司100  多项船舰动力叶片产品订单，燃机叶片市场开发取得突破性进展。
        液压业务仍然亏损，但同比实现减亏
        2018  年公司液压及环控业务实现营收13.64  亿元，同比增长11.04%，主要为民品业务得到较快增长。公司液压及环控业务主要由力源及永红2  家公司承担，其中力源2018  年营收达6.96  亿元，同比增长13.28%，利润总额-1.09  亿元，同比减亏1325  万元；永红营收达7.53  亿元，同比增长9.98%，利润总额0.65  亿元，同比增长8.17%。近年来中航重机逐步推进高端液压集成产业升级换代，退出低端业务，液压业务未来有望持续减亏。
        航空锻造龙头，专注主业长期发展可期，维持“买入”评级
        2018  年公司转让大幅亏损的子公司中航世新，未来将聚焦主营业务，我们认为未来有望迎来军机采购高峰期，同时民用航空产业也发展迅速，中航重机作为航空铸造龙头，将充分受益。预计2019~2021  年分别实现营业收入61.79/69.01/75.65  亿元，分别实现归母净利润3.06/3.42/3.81  亿元（之前预测2019~2020  年归母净利润为3.66/4.47  亿元），对应EPS  分别为0.39/0.44/0.49  元（之前预测2019~2020  年EPS  分别为0.47/0.57  元）。2019  年可比公司平均PE  估值为31.92  倍，给予公司2019  年30-32  倍PE，对应目标价11.79  元~12.57  元，维持“买入”评级。
        风险提示：军机采购不及预期；国际转包业务增长不及预期。