万联证券-非银金融行业周观点：券商、信托强势，看好板块配置机会-190225

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        行业观点：
        券商：政策利好连连，板块持续大涨
        上周股基日均成交达到6,138.65  亿元，环比大增43.52%，投资者交投情绪高涨,券商板块涨幅高达18.37%。我们认为，年初至今券商股的估值修复行情主要由资本市场制度改革加速以及资金面边际宽松两方面驱动的。而近日证券业协会征集券商减税降费意见的消息以及恒生电子homes  外部接入系统就绪的报道进一步催动投资者情绪升温，强化了资本市场监管边际放松的预期，资金持续流入板块。从最新的消息来看，上周证监会发布《MOM  产品指引（征求意见稿）》，随着MOM  推出后逐渐步入规模化，券商资管将获得增量业务，迎来新的发展契机。同时券商资管系统对新业务模式、高运营效率的追求将带动金融软件服务需求提升，上游金融IT  企业有望受益。随着习近平主席对于金融市场地位的重新定调，资本市场风险偏好进一步改善，板块估值修复有望延续。继续战略性看多券商板块配置，建议关注率先受益资本市场改革且在科创板相关业务中占优的龙头券商中信证券和华泰证券。
        保险：开门红节奏变化，估值修复仍受压制
        寿险方面，开门红节奏变化，保费增速表现差异化。2019  年1  月中国人寿、平安寿险、太保寿险、新华保险保费收入1578  亿、1212  亿、516  亿、199  亿，同比增长24.4%、5.2%、2.9%、6.9%，增速差异的主要原因在于平安太保在2019  年逐渐淡化开门红效应，2018Q4  将更多精力放在年度收官，导致开门红保费增速不理想，而国寿延续往年策略提早布局开门红，同时主打产品的收益率较高、市场竞争力更强，新单拉动保费增速，明显优于上市同业。目前上市险企2018  年度业绩预期、2019  年开门红数据陆续落地，权益市场持续好转有利于增强2019  年业绩反弹预期，未来利率若不出现超预期下行，保险股有望随着保费增速转好而迎来估值持续提升。
        多元金融：信托贷款数据回暖，板块开启估值修复
        多元金融板块的周涨幅为20.97%，位列所有申万二级行业第一位。板块的持续上涨主要由信托板块强势拉动，核心触发因素还是信托贷款数据改善。1  月委托贷款同比仅少减10  亿元，信托贷款更是结束了连续10  个月的减少，转为首次增加345  亿元。预计表外融资的持续收缩态势扭转，影子银行增速在经历了快速收缩的阶段后，将重新进入稳步发展期。信托板块经历2018  年转型阵痛和投资不利的双重负面影响，板块的PB、PE  估值均处历史低位，充分反映悲观预期。目前信托贷款和集合信托规模同时向好，预计板块估值修复将有所延续，看好转型领先、主动管理规模占优的龙头公司。
        风险提示：科创板落地不及预期；金融监管力度超预期；宏观经济下行风险；地缘政治风险。