上海证券-国资国企改革受益金融改革深化-190226

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        主要事件：
        习近平在中共中央政治局第十三次集体学习时强调：深化金融供给侧结构性改革，增强金融服务实体经济能力；要注重在稳增长的基础上防风险，防范化解金融风险特别是防止发生系统性金融风险，是金融工作的根本性任务；要建设一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，完善资本市场基础性制度，把好市场入口和市场出口两道关，加强对交易的全程监管。
        市场判断：
        政治局会议所指出的金融供给侧结构性改革，把金融提高到了国家核心竞争力的高度，目标是推动符合国家发展方向的产业。
        结合2018  年5  月末出台的《金融“十三五”现代金融体系规划》以及央行刚发布的《四季度货币政策执行报告》，我们可以看到2020  年的金融规划目标非常明确，其中之一就是股权融资显著提高，即资产证券化是接下的重要任务。由于“金融十三五规划””晚了2  年多出台，因此金融功能监管等一系列措施实际上已经在执行过程，从外表转表内、穿透式监管到逆周期宏观审慎监管，对金融的供给侧改革已进入攻坚。清理不规范融资、打通货币服务实体经济的通路将持续。
        我们认为，国企改革是1978  年十一届三中全会以来一系列经济和金融体制改革的主线之一和重要的落脚点。1992  年，党的十四大提出让市场在资源配置中起基础性作用，1998  年开始金融改革深化，经历了剥离和处置不良资产，以及监管机制调整的金融改革攻坚，国企的运营效率得到提高。本轮金融供给侧改革也是继十八届三中全会以来的一次攻坚，为达到市场在资源配置中起决定性作用的目标，金融市场将更加的开放，服务实体经济的能力将更强。价格是资源配置市场化中的重要因素，货币的价格是利率，因此资本市场中利率的市场化将成为努力的方向。从这个角度看，本轮市场行情或许和1999  年的“5.19”行情会有较多的相似之处。
        从货币政策的执行报告看，央行已开始为本轮金融供给侧改革的深化，调整了货币政策。从删除“中性”和“总闸门”可以看出，原本为对冲美联储加息和缩表而进行的降准是中性的，这也意味着未来如果在美联储暂停加息以及暂缓缩表的情况下再降准可以算是适度微调的稳健政策，以及随国债收益率下降而可能采取的降息对策，也将是一种稳健政策。从2015  年以来的金融功能监管过程看，表外转表内、严控同业投资、穿透式监管、提高拨备覆盖率、加强资本充足率等一系列措施，以及近期出台的永续债和央行票据互换政策等，都为应对可能的金融系统性风险做好了准备。
        综上所述，我们认为，管理层或将为金融供给侧改革和国资国企改革提供适度的流动性，本轮市场走势或将受益这样的预期。而国资国企改革中资产证券化水平较低的行业，或将是主要的受益对象。